工程系统整体解决方案先行者，营收、归母净利保持快增。公司实控人为国务院国资委，控股股东为中国华电科工集团，于2014 年在上交所上市，于2018 年入选国务院国资委“双百行动计划”。业务结构方面：公司专注能源建设领域，以物料输送工程业务、高端钢结构业务为主导，热能工程业务、海洋及环保工程业务为辅助；22H1，公司物料输送/ 高端钢结构/ 热能工程/ 海洋与环境工程业务营收占比分别38.87%/33.74%/16.27%/10.83%。财务指标持续优化：2017-2021 年，公司营收由48.21 亿元增至103.29 亿元，CAGR+16.64%，归母净利润由0.38 亿元增至3.03 亿元，CAGR +51.47%，ROE 由1.10%稳步提升至7.91%。

    火电起势，已入佳境：火电投资提速，物料输送系统工程及热能工程业务步入高景气区间。受能源发展政策驱动，火电灵活性改造迎来快速发展。下游火电资本支出加大，公司物料输送系统工程业务及热能工程业务有望受益景气度提升。物料输送系统工程业务方面：公司2016-22H1 超2 亿元合同订单合计92.1 亿元，其中港口煤码头、火电、煤化工行业订单占比分别33.2%、30.8%、12.1%。热能工程业务方面：公司在国内百万千瓦以上四大管道市占率超50%，有望受益华电集团火电建设及灵活性改造提速。2021 年，华电重工参与投标的百万机组四大管道投标全部中标，巩固了公司在该领域的龙头地位。2021 年末，华电集团火电装机120.49GW，22Q1-3 华电集团灵活性改造招标合计29 项，22H1，华电重工签订4 项灵活性改造订单，合计合同额达2.8亿元。

    海风猎猎，拾级而上：公司海上风电业务一体化优势显著，有望受益需求扩容。既往国内海风项目参与率约13%：截至2021 年末，公司完成国内海上风电项目累计装机容量3.41GW，占全国海风装机26.9GW 约13%。竞争优势：公司布局风电制造、安装，打造一体化产业链。制造端：旗下三大制造基地具有风电钢结构制造能力，承接多个风电塔筒、桩基制造订单；安装端：公司目前长期租赁“振江号”、“华电玉环1”等多艘+自持一艘风电安装船，公司租赁新一代2200 吨风电安装船“博强3060”补足深远海施工能力、预计23Q3 投运。内外需求共振、订单有望向好：华电系统内：另一方面，2021 年华电集团海风新增装机容量约0.58GW，22Q1-3 集团所有风电机组招标超6GW，集团内需求上量有望推动公司海风业务新签订单额提升；外部需求方面：

    “十四五”期间，我国各省规划新增海风装机容量近57GW，2021 年完成28%，未来建设需求有望高增。唐山市2022 年10 月发布“十四五”海风规划，到2025 年累计新开工海风项目2-3 个，总装机容量3GW，到2035 年，累计新开工建设海上风电项目7-9 个，装机容量超13GW。公司旗下曹妃甸重工主营之一为海风塔筒、管桩、钢结构制造，拥有3 万吨级专用码头，有望凭借资源及区位优势充分获益。

    内延外拓，氢能业务产业化进程快速推进。战略端：公司提出实施“1386”总体战略，明确提出“做实氢能”；市场端：至2030 年，保守、中性、乐观情况下，我们预测中国电解槽市场空间分别为1200、1675、2150 亿元，全球电解槽市场空间分别为8400、11725、15050 亿元；组织架构及产品端：设立氢能事业部，立足系统工程承包与产品装备制造，致力于成为氢供应系统配套服务商与氢应用产品集成商，产出华电集团系统内首瓶“绿氢”、成功下线大容量碱性电解水制氢装臵；业务与产业并购端：积极推进PEM 制氢核心装备研发，并购深圳通用氢能并持有51%股权，切入氢能材料装备领域。

    投资建议：预计公司2022-2024 年实现营业收入90.32/129.81/164.31 亿元，yoy-12.56%/43.72%/26.58% ， 实现归母净利润3.24/4.73/6.01 亿元，yoy+6.93%/45.99%/27.06%，对应EPS 为0.28、0.40、0.51 元。现价对应PE 为21.4、14.7、11.6 倍。公司当前价值较可比公司有所低估，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险事件提示：火电投资增速不及预期、海风投资增速不及预期、氢能业务发展不及预期、行业规模测算偏差风险（报告中的行业规模测算基于一定的假设条件，存在不及预期的风险）、研报使用信息数据更新不及时风险。