传统能源+新能源双轮驱动，多项业务协同发展。公司是华电科工的核心业务板块及资本运作平台，主营业务涵盖风光火氢四大领域，多元业务驱动下，公司实现业绩高增。2017-2021 年，公司营收由48.21 亿元增至103.29 亿元，CAGR 为16.46%，归母净利润由0.38 亿元涨至3.03 亿元，CAGR 高达51.47%。截至2022Q3,公司实现营业收入54.78 亿元，同比+7.87%，归母净利润为1.51 亿元，同比+1.79%，继续保持增长态势。

    　　火电行业呈“增量建设、存量改造”之势，有望实现借势领跑。增量建设，2022 年中国火电投资完成额为909 亿元，同比+35.27%。存量改造，国家及地方政府陆续制定推进火电灵活性改造指标，预计“十四五”期间煤电灵活性改造市场空间广阔。截至2022Q3，华电集团火电灵活性改造项目招标已达29 项，公司依托集团背景，现已签订4 项订单。

    　　风电平价上网时代来临，驶入新能源发展快车道。海风抢装潮后沿海各省份海风规划、补贴政策强劲，唐山市政府规划2025 年海风装机容量300 万千瓦，曹妃甸子公司有望凭区位优势获益。公司积极布局深远海工，深远海风安装船“博强3060”预计将于2023Q3 交付，将极大提高公司深远海上风电安装能力。

    　　积极布局氢能业务，有望成为新增长极。2023 为绿氢放量元年，各省纷纷出台风光储氢一体化项目，到2025 年我国绿氢产能将超86 万吨/年。

    　　产品方面，公司同时布局碱性电解槽和PEM 电解槽，首台套1200Nm3/h碱性电解槽已成功下线，多项指标达行业领先水平。战略方面，收购深圳通用氢能51%股权，已在气体扩散层、质子交换膜方面取得重大突破。

    　　项目拓展方面，公司签订内蒙达茂旗3.45 亿元项目合同， 并推动华电青海德令哈项目落地。

    　　盈利预测：风光火氢多元布局，有望实现业绩高增。预计公司2022-2024年的营业收入分别为93.30 / 134.66 / 170.79 亿元，2022-2024 年归母净利润分别为3.07 / 4.33 / 5.47 亿元，对应的PE 分别为31.62 / 22.42 / 17.75倍。给予2023E 的盈利30 倍PE 估值，对应的目标价为11.1 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：氢能业务拓展不达预期、盈利预测与估值判断不达预期