公司具有丰富制造经验和技术优势，从传统业务积极转型，着力布局火改、海上风电、智慧港机、氢能等新兴业务，不断丰富产品种类。受合同签订执行周期影响，公司前三季度业绩有所下滑，我们调整公司2023-2025 年EPS 预测至0.28/0.32/0.35 元，给予公司2023 年24 倍PE 估值，对应目标价7 元，维持“买入”评级。

    　　公司前三季度收入同比下滑28%，Q3 环比增长6%。公司前三季度收入39.38亿元，同比-28.11%；归母净利润8282.69 万元，同比-45.06%；扣非净利润6025.3 万元，同比-53.16%。其中三季度单季来看，公司收入15.64 亿元，同比-24.21%，环比+6.18%；归母净利润2343.68 万元，同比-51.63%，环比-86.0%；扣非净利润2288.24 万元，同比-38.03%，环比-84.5%。三季度业绩下滑，主要受合同签订执行周期影响，在执行合同在三季度确认的收入有所减少，相应净利润也有所减少。

    　　海上风电行业景气度高，公司积极推进项目进程。当前除河北省、辽宁省外的沿海九省市海上风电规划均已明确，根据各省海上风电场规划及“十四五”发展目标统计，全国沿海省份“十四五”规划新增容量超过40GW，按目前行业发展分析，未来两年年均并网量在10-15GW。据公司三季报，公司承建的国能龙源射阳100 万千瓦海上风电项目已于2023 年9 月25 日获得江苏省发改委核准，公司正在筹备项目开工前手续等准备工作。

    　　公司氢能产品技术研发及市场拓展稳步推进。在氢能方面，公司自开展氢能业务以来，积极承担国家、华电集团重大科技攻关项目，努力打造装置开发与工程建设方面的能力，已成为推动华电集团氢能产业发展的重要力量。据公司三季报，截至三季度末，公司达茂旗20 万千瓦新能源制氢项目、青海德令哈3MW光伏制氢项目稳步推进，其中青海德令哈3MW 光伏制氢项目于2023 年9 月27日产出氢气。

    　　公司港口机械产品智能化程度高。在港口机械方面，随着航运业的快速发展，港口智能化趋势也逐渐明显，已逐步向全自动化、无人值守迈进。针对港口行业需求，公司已研发出环保、高效的新型岸桥、新型场桥、新型卸船机等智慧港机产品。据公司三季报，公司新型岸桥已被列入国资委《中央企业科技创新成果推荐目录》以及中国机械工业联合会《重大技术装备推广应用导向目录》，当前首台套项目已完成制造、安装、发运，正处于调试状态；另外港口全自动化轨道式集装箱起重机已完成总体方案研发。

    　　风险因素：客户过度集中；成本上涨造成毛利率下行；安全生产及环保管理不利；技术研发进展低于预期。

    　　盈利预测、估值与评级： 考虑公司合同收入确认的节奏，我们下调公司2023~2025 年EPS 预测至0.28/0.32/0.35 元（原预测0.35/0.38/0.40 元）。当前股价5.70 元，对应2023~2025 年P/E 为20.4/17.8/16.3x。选取国内建筑工程行业头部企业泰胜风能、鼎泰高科、精工科技作为可比公司，按照2023 年可比公司平均24 倍PE 的估值水平（wind 一致预期），我们给予公司2023 年24倍PE 估值，对应目标价7 元，维持“买入”评级。