事件：公司发布2023 年三季报，3Q23 公司实现营业收入15.6 亿元，同比减少24.2%；归属于上市公司股东的净利润0.23 亿元，同比减少51.6%。1~3Q23 公司共实现营业收入39.4 亿元，同比减少28.1%；归属于上市公司股东的净利润0.83 亿元，同比减少45.1%。

    　　营收利润受合同签订执行周期影响，新签订单高增。1~3Q23 公司营业收入同比-28.1%、归母净利润同比-45.1%、扣非归母净利润同比-53.2%，主要原因是受合同签订执行周期影响，公司在执行合同在前三季度确认的收入有所减少，相应净利润也有所下降。从新签订单来看，2023 年1-9 月，公司新签销售合同58.98 亿元，同比增加35.68%，此外已中标暂未签订销售合同17.46 亿元；我们认为受合同执行周期影响，今年公司业绩或整体承压，但明后年的业绩增速有望快速提升。

    　　限制因素逐步解除，海风板块拐点或至。受核准、用海、环评等因素影响，国内海上风电上半年招标和装机均不及市场预期；但 9 月份以来，政策陆续松绑，海风招标和装机都有望迎来加速度。公司承建的国能龙源射阳100 万千瓦海上风电项目已于2023 年9 月25 日获得江苏省发改委核准，正在筹备项目开工前手续等准备工作，预计海风板块拐点将至。

    　　氢能板块蹄疾步稳，PEM 产品实现突破。氢能方面，9 月公司承建的华电德令哈1000MW 光伏发电配套的PEM 电解水制氢示范工程项目正式投产，氢气纯度达99.999%。此外，公司达茂旗项目也在稳步推进中。技术上，公司现已具备碱性电解槽+PEM 电解槽+气体扩散层+质子交换膜生产制备能力。

    　　投资建议与估值：结合市场环境以及公司收入确认情况，我们预计公司2023-2025年实现销售收入为64.6 亿元、92.5 亿元、130.7 亿元，增速分别达到-21.2%、43.1%、41.3%，实现归母净利润分别为2.5 亿元、3.7 亿元、4.9 亿元，增速分别达到-19.4%、49.4%、32.1%，维持“增持”投资评级。

    　　风险提示： 客户集中风险、政策支持力度不达预期风险、海上风电装机量不及预期。