事件：公司发布2023 年三季报报告。23Q1-3，公司实现营收39.38 亿元，yoy-28.11%，归母净利润/扣非净利润0.83/0.60 亿元，yoy-45.6%/-53.16%；23Q3 单季度，实现营收15.64 亿元，yoy-24.21%，实现归母净利/扣非净利0.23/0.23 亿元，yoy-51.63%/-38.03%。业绩略低于预期。
23Q1-3 营收、业绩承压，新签高增
公司23Q1-3 实现营收39.38 亿元，yoy-28.11%；实现归母净利润/扣非归母净利润0.83/0.60 亿元，yoy-45.6%/-53.16%，其中23Q3 营收15.64 亿元，yoy-24.21%，归母净利润/扣非归母净利润0.23/0.23 亿元，yoy-51.63%/-38.03%。业绩下滑主要系受合同签订执行周期影响，在执行合同在报告期内确认的收入有所减少，相应净利润也有所减少。
23Q1-3，公司新签合同额 58.98 亿元，yoy+35.68%，其中23Q3 新签18.27 亿元，同比增长42.73%。
23Q3 毛利率修复持续，现金流改善
毛利方面： 23Q1-3 公司综合毛利率14.89%，yoy+3.29pct，其中23Q3 综合毛利率11.74%，yoy+2.19pct。我们分析毛利率提升或系物料输送、高端钢结构、热能工程三主业毛利率提升拉动。23H1，物料输送工程/高端钢结构/热能工程毛利率分别22.3%/14.7%/18.0%，yoy+10.23/0.02/5.82pct。
费用方面： 23Q1-3，公司期间费用率（不含研发费用）7.99%，yoy+2.49pct，销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.13%/6.82%/0.05%/4.87% ，yoy+0.36/+2.16/-0.04/+2.06pct。我们分析期间费用率上升或因公司营收规模下降所致。
现金流方面： 23Q1-3，公司经营性现金流净流出6.20 亿元，同比多流出0.90 亿元，其中23Q3 经营性现金流净流入1.93 亿元，同比多流入0.11 亿元。
发力热能工程四大管道业务，海风业务有望迎拐点
四大管道市场优势持续提升：公司紧抓煤电建设新机遇，大力拓展公司电厂四大管道等业务，持续提升公司在超超临界、高效清洁燃煤发电机组管道预制市场的优势。23M1-M8，公司相继新签3 个重大四大管道销售合同，总金额达7.27 亿元。
海风业务有望迎拐点：核准看，23Q3，全国海风项目核准装机量达4.1GW；23Q1-3，累计核准10.1GW，高于2022 年全年7.2GW。空间看，根据央视网，“十四五”期间，各地出台的海上风电发展规划规模已达80GW。2022 年，全国海上风电累计吊装容量30.51GW。以广东能源集团阳江青洲海上风电项目为例，其单位投资额达168 亿元/GW，假设2025 年全国海风累计装机容量达80GW，2023-2025 年装机增量为49.49GW，对应海上风电投资额达8314 亿元。项目看，9 月25 日，江苏首个平价海上风电项目国能龙源射阳1GW 海上风电项目已核准开工。
我们认为，海上风电市场空间广阔，随着平价化逐步推进，行业景气度有望持续向上，公司海上风电技术、装备优势兼具，工程经验丰富，积极筹划海风运维，海风业务有望迎拐点向上。
氢能业务步伐稳，营收初具规模
持续投入氢能产业研发：2022 年，公司1200Nm3/h 碱性电解槽下线。23H1，公司承担的华电集团“十大重点科技项目”制氢课题相关成果结题，1500Nm3/h 碱性电解槽已完成初步设计。
制氢制氢工程项目稳步推进：公司内蒙古华电包头市达茂旗200MW 新能源制氢工程顺利完成11 台碱性电解槽的生产制作。青海德令哈3MW 光伏制氢项目于2023年9 月27 日产出氢气。
盈利预测与投资建议：
我们认为：短期看，公司有望受益23Q3 新签合同额高增；中长期看：1）海风市场空间广阔、核准提速，公司海风工程、钢结构板块有望受益；2）氢能业务开展迅速、23H1营收初具规模，产品落地、工程项目稳步推进，有望持续抢占市场。
盈利预测与投资建议：公司四大管道优势突出、海风工程或迎拐点、氢能业务稳步推进，业绩成长空间和动能兼具，考虑到23Q1-3 业绩受合同影响周期影响承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入64.09、82.76、103.80 亿元，同比-21.9%、+29.1%、+25.4%，归母净利润2.38（前值3.21）、3.51（前值4.20）、4.31（前值5.32）亿元，同比-23.3%、+47.9%、22.6%，对应EPS 为0.20、0.30、0.37元。现价对应PE 为28.1、19.0、15.5 倍。维持“增持”评级。
风险提示事件：海上风电业务开展不及预期，氢能源发展速度不及预期。