公司发布2023 年年报及2024 年一季报，盈利分别同比-69%/+12%；公司2023年新签订单持续增长，氢能业务收入高增；维持增持评级。

    支撑评级的要点

    2023 年公司业绩同比下降68.53%：公司发布2023 年年报，全年实现营收71.74 亿元，同比减少12.57%；实现盈利0.98 亿元，同比减少68.53%；实现扣非盈利0.65 亿元，同比减少77.65%。2023 年公司实现综合毛利率10.73%，同比下降2.12 个百分点；实现综合净利率1.38%，同比下降2.4个百分点。根据年报数据计算，2023Q4 公司实现盈利0.15 亿元，同比减少90.77%，环比减少37.32%；实现扣非盈利0.04 亿元，同比减少97.26%，环比减少80.73%。

    2024 年一季度公司业绩同比减亏11.53%：公司发布2024 年一季报，一季度实现营收12.75 亿元，同比增长41.55%；实现盈利-0.97 亿元，同比减亏11.53%；实现扣非盈利-1.01 亿元，同比减亏9.2%。

    新签订单量稳步提升：2023 年公司新签销售合同92.56 亿元，同比增长4%；24Q1 公司新签销售合同36.06 亿元，同比增长180.40%，已中标暂未签订销售合同15.51 亿元。2024 年4 月，公司与浙交矿业、北方华锦、浙江天虹签署多个物料输送、燃煤管道业务合同，新签订单量稳步提升。

    氢能业务收入高增：2023 年公司积极推动内蒙古达茂旗20 万千瓦新能源制氢、辽宁铁岭25MW 离网风电储能制氢一体化、青海德令哈 3MW 光伏制氢等多个制氢项目执行，全年实现营业收入5.14 亿元，同比增长109,044.77%，利润贡献0.68 亿元。2024 年公司将积极配合在新疆、内蒙、辽宁、吉林等地推广新能源制氢及绿色醇氨项目。公司计划到2025年掌握包括可再生能源制氢系统、氢燃料电池装备（分布式发电）、氢储运设备在内的核心技术，并建立设备制造能力，形成完整的供应链和产业体系，开展清洁能源制氢及氢能储运技术应用示范项目，建立以可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系。

    估值

    结合氢能行业发展现状及公司新签订单规模，我们将公司2024-2026 年预测每股收益调整至0.24/0.28/0.38 元（原2024-2026 年预测为0.36/0.43/-元），对应市盈率24.7/20.5/15.2 倍；维持增持评级。

    评级面临的主要风险

    氢能政策风险；价格竞争超预期；下游需求不达预期；国际贸易摩擦风险；技术迭代风险。