事件：上海银行披露2025 年年报及2026 年一季报。25A 营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为3.35%、1.66%、4.48%、2.69%；26Q1 营业收入、核心营收、PPOP、归母利润同比增速分别为4.25%、2.43%、4.60%、0.66%，核心营收增速连续两个季度回升。

    　　亮点：

    　　（1）26Q1 净利息收入增速提高，量价共同贡献。26Q1 公司净利息收入同比增长5.08%，增速达到去年以来的高点。一方面公司资产规模稳健扩张，26Q1 末累计信贷同比增速较25 年末提升1.78pct 至4.27%；另一方面，26Q1 公司测算单季净息差1.14%，单季度环比提升4bp。

    　　（2）不良率平稳，不良生成率下降。公司26Q1 末贷款不良率为1.18%，环比持平；关注率2.12%，环比微升1bp；25 年下半年逾期率上升5bp 至1.65%；一季度末不良生成率为0.90%，环比下降27bp；26Q1 末拨备覆盖率241.30%，环比下降3.64pct，各项指标总体保持稳定。

    　　（3）分红率提升的同时保持资本内生补充能力。2025 年公司累计分红率为31.59%，较2024 年提升0.37pct，同时考虑分红之后的ROE 水平为6.96%，超过风险加权资产同比增速，内生资本补充能力较好，公司核心一级资本充足率整体保持稳中有升，未来分红率仍有继续提升的潜力。

    　　关注：

    　　（1）净手续费收入负增。26Q1 公司净手续费收入同比下降17%，主要是手续费收入负增较多，需要关注后续趋势。

    　　（2）转债转股进度。公司发行的200 亿元可转债将于2027 年1 月25 日到期，若后续全部转股，静态测算下有望提升核心一级资本充足率0.85pct，市场期待公司后续转股进一步补充核心一级资本。

    　　投资建议：上海银行扎根上海，分支机构覆盖长三角、京津、粤港澳和成渝经济圈等国家战略重点区域，跨境和综合经营布局完善。风险逐步改善，业绩增长平稳。预计2026-2028 年营业收入分别为574.88/604.54/642.31 亿元，同比增长5.0%/5.2%/6.2%； 归母净利润为250.40/261.06/276.72 亿元， 同比增长3.5%/4.3%/6.0%。对应EPS 分别为1.71/1.78/1.89 元，对应2026 年5 月13日股价的PE 分别为5.5/5.3/5.0 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；资产质量出现波动。