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环旭电子(601231)机构评级研报股票分析报告

 
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环旭电子(601231):苹果新机量价齐升 WATCH、AIRPODS重点受益标的之一

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2020-09-22  查股网机构评级研报

  公司近况

      我们近期邀请环旭电子管理层与投资人深度交流,继续乐观看好公司未来发展。

      我们认为:1)苹果强周期来临,环旭Sip 业务将跟随iPhone 12、Apple watch、Airpods 等受益,9-10 月环旭单月营收有望连创历史新高;2)展望未来,随着Sip 在手机、AIoT 等品类应用持续提升,环旭作为全球Sip 龙头将会受益,非苹业务发展亦值得关注。

      我们近期也发布《苹果2H20 新品前瞻:iPhone 12 有望成为6 年来最受欢迎的iPhone》、《苹果发布Apple Watch、iPad Air 等,开启2H20 新品发布潮》,积极看好苹果产业链。其中我们测算环旭电子苹果业务占比在60-70%,也将成为苹果产业链重点受益标的之一:1)iPhone 12 中5G AiP 天线等驱动单机价值量提升;2)Applewatch 创新,以及AirPods 加大采用Sip 设计,也将推动环旭SiP业务上行。重申跑赢行业评级以及35.0 元目标价。

      评论

      通讯SiP:跟随iPhone 量价齐升,UWB 空间可期。1)受益于日系厂商逐步退出,我们认为环旭在iPhone 新品WiFi 模块的份额有望继续提升。此外,我们预计5G 毫米波AiP 天线对单机ASP 将有明显带动。我们看好4Q20-2021 新款iPhone 销量增长,环旭将迎来量价起升机会;2)UWB 能够实现精准室内定位甚至部分AR 功能,我们预计苹果将延伸UWB 应用至Watch、iPad 等产品,并于2H20 推出基于UWB 的电子标签Airtag,成长空间可期。

      消费SiP:乐观看待Apple Watch、AirPods 等穿戴前景。1)苹果近日发布新款Apple Watch 6 提供血氧及睡眠监测等功能,WatchSE 定价亲民。我们看到两款产品发布后预购情况较为乐观,我们认为环旭作为Apple Watch 的主要SiP 供应商将会受益,并充分抵消份额丢失的影响;2)我们预计自3Q20 开始,环旭将切入AirPodsPro 的SiP 供应,明年普通款Airpods 也有望导入Sip 设计,我们认为未来AirPods 中SiP 化比例有望提升至70%以上,环旭也有望取代美系同行成为主要供应商。

      非苹业务:融资投向非苹TWS 耳机及EMS 服务。1)环旭近期发布可转债预案,除苹果Sip 外,在非苹TWS 耳机、惠州厂EMS 等加大投资力度,我们认为未来非苹业务成长性有望超过苹果;2)我们预计环旭并购AFG(法国飞旭)有望在年内实现并表,强化非苹业务布局的同时,也将增厚备考业绩10%以上。

      估值建议

      暂不考虑AFG 并表,我们维持2020/21e EPS 0.75/0.99 元,当前股价对应31.5/23.8x P/E。维持跑赢行业评级及目标价35.0 元,对应2020/21e 46.7/35.3x P/E,对应当前仍有48%的上升空间。

      风险

      全球疫情蔓延难以控制;Apple Watch、AirPods 出货量不及预期。

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