在摩根大通全球中国峰会期间，我们与环旭电子举行了会议，并且认为，环旭电子将从以下因素中受益：

    　　1）市场份额增加和SiP 在AirPods 中的渗透率提升；2）强劲的Apple Watch (SiP) 需求、和Airtag 发布给UWB 模组带来的新增机会；以及3）新款iPhone 中更多搭载毫米波AiP。此外，对AFG 的整合可能会提振收入、给产品组合带来协同效应、以及对客户产生增值作用。我们维持对环旭电子的“增持”评级。

    尽管AirPods 订单减少，但消费电子需求稳健。考虑到SiP 模组在AirPods 中的渗透率提高、AppleWatch 需求强劲、以及Airtag 的发布，我们对环旭电子的消费电子销售前景持正面看法。我们认为，环旭电子将继续受益于市场份额增加和SiP 解决方案的普及率提升，尽管对于AirPods 的出货量市场一致预期较年初已经调低。此外，根据我们近期对苹果供应链的调查，我们预计Apple Watch（以销量计）将稳健增长，这将推动作为其主要供应商的环旭电子实现营收增长。随着Airtag 的发布成为增量需求驱动因素，我们认为，环旭电子目前在UWB 模组供应方面已占据相当高的市场份额，而且使用UWB 模组的更多应用迟早会上线。

    由于AiP 的渗透率提升，iPhone 业务具有韧性。我们预计iPhone 出货量将温和增长，尽管近期有消息称订单有所回调，但iPhone 新款机型（将从2021 年2 季度末开始量产爬坡）将更多搭载毫米波AiP 模组有望增加环旭电子的单机供货价值。总之，我们认为，通信业务板块（在2021 年1 季度销售额中的占比约为40%）在2021 年有望实现实质性同比增长。

    维持“增持”评级。我们截至2021 年12 月的目标价28 元基于25x 2022E P/E 得出，与A 股同业均值一致，但低于公司历史一年动态P/E 均值。

    　　投资理据

    　　环旭电子公布的2020 年收入和净利润强劲增长，分别为477 亿元和17 亿元（同比增长28%/38%）。我们认为对毫米波iPhone 机型天线模组、UWB 模组以及Apple Watch SiP 模块的旺盛需求将会为公司带来可持续的增长势头。

    　　我们还预计2021 年上半年AirPods Pro SiP 模块将会设计导入。20 年下半年，包括工业和汽车在内的苹果以外的行业需求出现回暖，随着疫情影响的减弱，我们预计回暖势头在2021 年会得以持续。自2020 年12 月以来对AFG的整合是利好因素，因为这应能增强2021 年的销售增长，并带来产品组合和业务范围扩大的协同效应。因此，我们维持“增持”评级。

    　　估值

    　　我们截至2021 年12 月的目标价28 元基于25x 2022E P/E 得出，与A 股同业均值一致，但低于公司历史一年动态P/E 均值。