预告2021 年归母净利润同比增长6.81%

    环旭电子发布2021 年业绩预告：公司预计实现归母净利润18.6 亿元，同比增长6.81%，对应4Q21 归母净利润7.35 亿元，同比下降0.45%。公司预计2021 年营业收入为553.0 亿元，同比增长15.94%，对应4Q21 实现营业收入187.8 亿元，同比增长3.1%。我们认为由于物流成本增加、原材料短缺以及汇率波动等影响，公司2021 年获利能力较2020 年略有下降。

    展望未来，我们认为公司将持续以全球化、模组化、多元化为核心：1）在模块方面维持微小化技术领导力，开发新业务，降低单一客户依赖度；2）在传统DMS领域持续提升全球在地化制造服务、设计服务与产品平台方面的能力；3）对车电、医疗、可穿戴业务等长期成长业务进行重点布局。

    关注要点

    汽车电子业务增速亮眼，公司竞争优势显著：1）环旭在汽车电子领域布局超过40 年，与众多OEM车厂、Tier1 客户和新兴EV制造商都建立了合作关系；2）我们认为公司将从过往所建立的动力系统能力出发，在相关的产品线上投入资源，直流交流转换器、充电器、逆变器、功率模块四个方向或将成为未来5-10 年成长最快的领域。3）公司对飞旭的收购完整了车电业务的全球化布局版图，结合母公司日月光的资源协同，我们认为公司在供应链垂直整合上具备较强优势。2021 年公司汽车电子业务营收达26.1 亿元，同比增长54.1%，我们预计2024 年公司汽车电子营收有望超过10 亿美元。

    通讯及消费电子业务增速放缓，未来有望拓展新业务，减少对大客户的依赖。4Q21 公司通讯/消费电子类业务同比增长6.8%，低于公司整体营收增长。展望未来，考虑到公司领先业界的制程能力和全球第一的出货水平，我们认为公司仍将在大客户的SiP模组供应上占据主要地位；2）公司也将积极寻找除大客户外的潜在发展机会，并有望在消费性医疗可穿戴产品、TWS、元宇宙硬件等方面持续扩展研发能力。

    估值与建议

    考虑缺芯及汇率影响，我们下调2021/22e EPS 9/5%至0.84/1.04 元，引入2023e EPS 1.25 元，当前股价对应2022/23e 13.9/11.6x P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价5%至19.0 元，对应2022/23e 18.2/15.2x P/E，对比当前仍有31%上升空间。

    风险

    车电业务进展不及预期；大客户产品出货量不及市场预期。