投资要点 业绩总结:2021年,公司实现营业收入553亿元,同比增长15.9%。实现归母净利润18.6 亿元,同比增长6.8%。 业绩稳健增长,产品结构改善。2021 年,1)收入端:公司营业收入增长稳健,主要受益于工业类和汽车电子EMS/ODM 业务高速增长,法国飞旭集团并表贡献收入,墨西哥、台湾等新产线陆续投产、订单增长较快。从业务结构来看,通讯/ 消费电子/ 电脑及存储/ 工业/ 汽车电子类业务分别实现营收212.1/185.7/47.9/72.8/26.1亿元,同比增长4.6%/7.9%/25.3%/67.3%/54.0%。 2)利润端:公司归母净利润小幅增长,盈利水平小幅下行。公司毛利率约为9.6%,同比-0.83pp;净利率约为3.4%,同比-0.27pp。3)费用端:公司销售费用约3.1 亿元,同比增长41.7%,销售费用率约0.56%,同比下滑0.11pp;管理费用;管理费用和研发费用小幅提升,费用率分别为2.1%/3%,同比下滑0.24pp/0.34pp;财务费用约2 亿元,同比增长112%,主要由于可转换公司债的相关成本增加。 全球化战略进一步顺利推进,车规级功率半导体业务放量可期。自2020 年12月公司并购法国飞旭集团后,两家公司业务逐渐协同。在飞旭的背书下增大公司与外国企业直接合作的可能性,目前公司的国际化战略初步实现, 2021 年海外收入137.7 亿元,占总营收的24.9%。此外,2021 年11 月,公司宣布投资GaNSystems 并签订合作协议,公司或将通过第三代半导体拓宽电源模组业务。目前,公司在电动车用逆变器使用的IGBT 及SiC电源模块方面已获得欧美日等客户的订单, 2022 年该业务有望正式量产。在目前全球汽车电动化的大趋势下,车用功率半导体未来几年的需求将高速增长,公司汽车电子业务有望长期贡献重要业绩增量。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年公司归母净利润分别为21.1/27.2/34.0亿元,未来三年归母净利润将保持20%左右的复合增长率。考虑到公司在SIP领域的行业领先实力、未来有望受益于苹果产业链的修复以及可穿戴产品的加速放量、汽车电子业务的顺利推进,维持“买入”评级。 风险提示:国际贸易摩擦升级;市场竞争加剧及产品销量不稳定风险;SiP 需求不及预期;手机及AIoT 增长不及预期。