消费电子景气度下滑中的逆行者

    　　公司是电子制造服务行业的全球知名厂商，在全球电子制造服务行业排名中，2020年营收规模第12位，营收年增长率和营业净利润率居行业前列。2022年全球消费电子景气度下行，一季度全球手机出货量同比减少9%，PC出货量同比减少4%，公司韧性强劲，业绩仍保持高速增长。2022年5月合并营业收入为人民币50.82亿元，较去年同期的合并营业收入增加37.35%，较2022年4月合并营业收入环比增加22.76%。公司2022年1月至5月合并营业收入为人民币23.17亿元，较去年同期增加26.10%。公司2022年第二季度经营目标为实现营业收入同比增长20%-25%；2021年以来公司营运成本控制取得成效，尽管第二季度公司面临疫情带来的经营成本的增加，预期营业利润率同比仍有明显改善。

    　　SiP业务高速增长，龙头地位稳固

    　　公司自2013年起，开始致力于可穿戴式产品相关SiP模组的微小化、高度集成化的开发，是SiP微小化技术的行业领导者。公司在无线通讯系统级封装模块，智能穿戴SiP模组行业地位突出。大客户对今年发布的新手机机型预期乐观，并且手表和无线耳机2022年Q1出货量均同比增长14%。公司通讯类产品和消费电子类产品2022年Q1收，入同比增长35.54%和15.65%。我们认为，公司在SiP技术领域具备较高的护城河，将持续受益大客户手机、耳机和手表的强劲需求，以及在未来备受关注的元宇宙设备的发电动车驱动业务放量，碳化硅模组量产出货

    　　公司的汽车电子业务在2021年实现了同比54%的增长，2022年一季度，公司汽车业务继续保持52%的高增速。公司陆续正式量产电动车动力系统、电池管理系统及散热系统的应用产品，布局功率半导体国际大厂的功率模块的组装生产与测试。2022年针对SiC的逆变器已经开始量产出货。公司预计电动车动力业务成长最快。2021年该业务只占车电业务营收比重的10%，2022年预计将提高到27%，预计超过60%来自于新客户和新产品，后续将加快成长。公司有望能够在功率模组领域保持持续快速增长。

    　　投资建议

    　　公司与大客户的深度合作，将长期受益大客户的销量提升，同时公司积极拓展大客户以，外的SiP增量业务。公司汽车业务进展顺利，有望受益电动车销量的高速增长，成为电动车模组的领先供应商。预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为22.00亿元、26.59亿元、32.07亿元。截至6月28日，公司PE（TTM）15.25倍，纵向对比，公司近五年PE均值24.09倍，当前估值位于近五年7.55%的分位点，位于近一年32.08%的分位点，处于历史较低水平。从PEG角度观察，按照2022年18.39%的归母净利润增速，公司当前PE对应PEG为0.83，小于1，表明股价存在低估可能。横向对比，与立讯精密、歌尔股份、长电科技比较，公司当前PE低于三家公司的均值24.58。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　大客户依赖的风险、竞争格局加剧的风险、消费电子行业继续萎缩的风险、汽车业务拓展不及预期的风险