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环旭电子(601231)机构评级研报股票分析报告

 
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环旭电子(601231):全年业绩高增 车电业务表现亮眼

http://www.chaguwang.cn  机构:安信证券股份有限公司  2023-01-18  查股网机构评级研报

事件:1 月17 日,公司发布2022 年业绩预告,预计2022 年实现营业收入685.33 亿元,同比增长23.93%;实现归母净利润29.73-31.59 亿元,同比增长60%-70%,归母扣非净利润28.82-30.51 亿元,同比增长70%-80%。Q4 单季预计实现营业收入190.03亿元,同比增长1.18%;实现归母净利润8.02-9.88 亿元,同比增长9.08%-34.36%,归母扣非净利润6.94-8.63 亿元,同比增长0.38%-24.91%。

    全年业绩高速增长,海外业务占比持续提升:

    2022 年公司预计营业收入达685.33 亿元(YoY+23.93%),归母净利润29.73-31.59 亿元(YoY+60%-70%),归母扣非净利润28.82-30.51 亿元(YoY+70%-80%),公司利润大幅增长,主要受益于营收增长、汇率波动以及费用管控水平提升。22Q4 单季度预计实现营收190.03 亿元( YoY+1.18% ),归母净利润8.02-9.88 亿元( YoY+9.08%-34.36% ), 归母扣非净利润6.94-8.63 亿元(YoY+0.38%-24.91%)。Q4 业绩环比下滑,一定程度上受汇率波动影响,但全年来看,汇率对公司毛利率和营业利润率提升有促进作用。据公司公告,2022 年公司预计中国大陆以外的收入占公司收入规模的1/3,相比两年前有明显提高。未来随着海外订单持续增长,公司在海外的投入还会进一步扩大,如墨西哥新厂、波兰新厂房、越南及中国台湾的产线投资。

    Power 产品打造优势业务,Tier1 和整车厂客户并重发展:

    据公司公告,预计到2025 年Power 相关产品营收约占车电业务收入的50%,整个汽车电子的收入占总营收的比重有望超过10%。

    在业务拓展的方向上,Tier1 厂商和整车厂并重。新势力电动车厂商愿意直接和代工厂合作,通过去Tier1 实现降本增效目的。

    目前公司整车厂客户订单占车电营收的1/3,Tier1 占2/3。预计到2025 年,整车厂客户订单占比将达到50%-60%。公司通过增加投入,在车的电动化趋势中打造优势业务,从EMS+到JDM 提升设计制造服务的技术附加值。目前公司Power Module 业务毛利率为20%-25%,Powertrain 依不同的产品,毛利在15%-20%的范围。

    随着车电业务整体营收规模的扩大,汽车板块盈利能力有望持续提升:一是营收规模效应带来的盈利能力提高;二是功率相关毛利率较高的产品占比也会提高,带动利润率的提升。

    SiP 技术全球领先,应用前景广阔:

    公司SiP 产品主要涵盖WiFi 模组、UWB 模组、毫米波天线模组、指纹识别模组、智能穿戴用手表和耳机模组等。公司SiP 产品发展前景持续向好:1)在智能穿戴产品领域,大客户产品定位于高端市场,耳机、手表和手机在健康监控方面形成有效闭环,公司未来将持续推进在智能手表、手环领域SiP 模组的量产及与大客户的研发合作项目。2)WiFi6、WiFi6E 的需求高速增长,预计2024年WiFi7 有望正式进入商用阶段,WiFi7 模组复杂度提高,器件数量增加,模组化设计开始具备成本优势,智能手机预计将大规模应用WiFi7 SiP 模组,安卓手机将带来大量新增订单需求。3)公司的模组化业务已拓展至更多领域,“模组化”技术所服务的产品领域及客户持续扩大。公司正在积极发展应用于VR/AR 的SiP模组,其轻薄短小的特征正好契合这类设备的需求,据公司公告,2022 年已有AR/VR 相关SiP 产品少量出货。

    投资建议:

    我们预计公司2022 -2024 年收入分别为685.33 亿元、798.17 亿元、900.20 亿元,归母净利润分别为30.19 亿元、36.56 亿元、45.78 亿元,EPS 分别为1.37 元、1.65 元、2.07 元,对应PE 分别为12.4 倍、10.2 倍、8.2 倍,维持“买入-A”投资评级。

    风险提示:行业景气度下行;海外政策变化;汽车业务拓展不及预期。

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