投资要点

    　　事件：桐昆股份发布2021 年一季报，公司2021 年Q1 实现营业收入111.33亿元，同比增加44.70%，环比减少14.45%，实现归属于上市公司股东的净利润17.17 亿元，同比增加300.69%，环比增加64.39%，以最新股本22.88亿股计，实现摊薄每股收益0.75 元，每股经营性现金流净额-1.63 元。

    　　维持“审慎增持”的投资评级。涤纶长丝销量同比大幅增加，一季度下游需求好转涤丝产品价格价差上涨，叠加2021 年Q1 公司投资收益大幅增长，净利润同比、环比实现增长。

    　　2021Q1 年公司主业涤丝盈利水平环比上升，叠加涤丝产品产销量提升，同时来自浙石化投资收益同比大幅增长，公司2021Q1 年归母净利实现同比、环比增长。桐昆股份积极向上游延伸产业链，参股浙江石化炼化一体化项目（一期）已全面投产，现已形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局，产品多元化有助公司抵御周期波动风险，炼化项目成本优势保障公司较强盈利能力。同时浙石化第一批装置（常减压及相应供应工程装置等）投产，伴随项目的全面投产，公司投资收益有望进一步增长。公司作为涤纶长丝龙头企业，涤纶长丝产销量多年位居国内第一位，公司2020 年新增涤丝产能50 万吨，长远看，公司拟继续扩张聚酯涤纶产业链，规划洋口500 万吨PTA、240 万吨涤纶长丝产能和沭阳240 万吨涤纶长丝（短纤）等项目，未来公司产销量有望保持增长。我们维持对公司2021~2023 年EPS 的预测值分别为2.64、3.26 元和3.47 元，维持“审慎增持”的投资评级。

    　　风险提示：聚酯涤纶终端需求不及预期的风险；国际原油价格大幅波动的风险；炼化项目产品需求不及预期的风险。