投资要点

    　　事件：桐昆股份发布2021 年半年度业绩预增公告，2021 年半年度公司预计实现归母净利41.00 亿元-42.50 亿元，同比提升305%-320%；预计实现扣非后归母净利40.90 亿元-42.50 亿元，同比提升305%-321%。2021 年Q2 公司预计实现归母净利23.83 亿元-25.33 亿元，同比提升309%-334%，环比提升39%-48%；预计实现扣非后归母净利23.57 亿元-25.17 亿元，同比提升302%-329%，环比提升36%-45%。

    　　维持“审慎增持”的投资评级。报告期内，公司涤纶长丝产品终端需求持续修复带动产业链景气回暖，叠加公司差别化、功能性等高附加值产品逐步放量，使公司主营业务盈利能力显著提升。同时，预计浙石化项目盈利同比大幅提升，亦助力公司盈利大幅增长。综合来看，公司2021 年H1盈利能力同比有所增强，业绩显著提升。

    　　桐昆股份积极向上游延伸产业链，参股浙江石化炼化一体化项目（一期）已全面投产，现已形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局，产品多元化有助公司抵御周期波动风险，炼化项目成本优势保障公司较强盈利能力。

    　　同时浙石化二期第一批装置（常减压及相应供应工程装置等）投产，伴随项目的全面投产，公司投资收益有望进一步增长。公司作为涤纶长丝龙头企业，涤纶长丝产销量多年位居国内第一位，公司2020 年新增涤丝产能50 万吨。长远看，公司拟继续扩张聚酯涤纶产业链，规划福建漳州200万吨聚酯纤维产能、洋口500 万吨PTA、240 万吨涤纶长丝产能和沭阳240万吨涤纶长丝（短纤）等项目，未来公司产销量有望保持增长。考虑当前公司主营业务景气修复以及浙石化项目对公司盈利能力的显著推动，我们上调对公司2021~2023 年EPS 的预测值分别至3.44、3.84 元和3.99 元，维持“审慎增持”的投资评级。

    　　风险提示：聚酯涤纶终端需求不及预期的风险；国际原油价格大幅波动的风险；炼化项目产品需求不及预期的风险。