投资要点

    　　事件：桐昆股份发布 2021 年半年报，2021 年 H1 公司实现营业收入 301.86亿元，同比增长 41.43%；实现归母净利润 41.34 亿元，同比增长 309.57%；实现扣非后归母净利润 41.36 亿元，同比增长 310.74%。2021 年 Q2 单季度实现营业收入 190.53 亿元，同比增长 39.59%，环比提升 71.14%；实现归母净利润 24.17 亿元，同比提升 314.37%，环比提升 40.75%；实现扣非后归母净利润 24.03 亿元，同比提升 309.8%，环比提升 38.70%。

    　　维持“审慎增持”的投资评级。报告期内，公司涤纶长丝产品在终端需求修复带动下景气上行，同时在差别化、功能性等高附加值产品逐步放量的加持下，公司长丝业务盈利规模显著扩大。同时，浙石化项目的盈利增长贡献增量投资收益，亦助力公司 2021 年 H1 业绩显著提升。

    　　桐昆股份积极向上游延伸产业链，参股浙江石化炼化一体化项目（一期）已全面投产，现已形成炼油-PX-PTA-涤纶长丝全产业链格局，产品多元化有助公司抵御周期波动风险，炼化项目成本优势保障公司较强盈利能力。

    　　同时浙石化二期工程常减压装置、乙烯装置及其他部分下游装置已进入试运行阶段，其余装置亦处于稳步试车过程中。伴随项目的全面投产，公司投资收益有望进一步增长。公司作为涤纶长丝龙头企业，涤纶长丝产销量多年位居国内第一位，2020 年新增涤丝产能 50 万吨。公司当前洋口 500万吨 PTA 与 240 万吨涤纶长丝产能、沭阳 240 万吨涤纶长丝（短纤）产能、福建漳州 200 万吨聚酯纤维产能均处于稳步建设和推进中，未来公司产销量有望保持增长。我们维持公司 2021~2023 年 EPS 分别为 3.44、3.84元和 3.99 元的预测值，维持“审慎增持”的投资评级。

    　　风险提示：聚酯涤纶终端需求不及预期的风险；国际原油价格大幅波动的风险；炼化项目产品需求不及预期的风险。