投资要点：

    季度盈利稳步增长，2Q21 盈利创新高。2021 年上半年，公司实现营业收入301.86 亿元，同比+41.43%；实现归母净利润41.34 亿元，同比大幅增长309.57%。从单季度看，2Q21 公司归母净利润24.17 亿元，同比+316.12%，环比+40.75%，单季度盈利创历史新高。

    下游需求改善，涤纶长丝景气复苏。2021 年上半年，下游需求复苏，聚酯纤维行业维持有序竞争，长丝价格上涨、价差扩大。随着公司规模扩张，公司2021H1 涤纶长丝产销量均为354 万吨，分别同比增长12%、17%；其中二季度销量204 万吨，环比增长37%。根据我们测算，2021H1 公司涤纶长丝平均单吨净利润526 元/吨（含PTA 环节盈利），较去年平均96 元/吨的水平明显改善，其中一季度、二季度单吨净利润分别为568 元/吨、495 元/吨，整体维持较好盈利水平。

    浙石化一期盈利稳定增长，贡献投资收益。公司参股浙石化20%股权。2021年上半年，油价上涨、需求复苏，炼化盈利改善，浙石化实现净利润113.33亿元，公司实现对联营企业和合营企业的投资收益22.75 亿元，同比增长154%；其中，1Q21-2Q21 分别为8.70 亿元、14.05 亿元。

    浙石化二期投产后，投资收益有望进一步提升。2000 万吨/年浙石化二期项目2020 年11 月开始试运行，我们预计2021 年将逐步释放效益。二期项目投产后，我们预计2021 年公司投资收益有望进一步提升。

    PTA-涤纶产能稳步扩张，巩固龙头地位。截至2021 年上半年，公司PTA 产能420 万吨/年，聚合产能780 万吨/年，涤纶长丝产能约830 万吨/年，国内市占率接近20%，国际市占率超过12%。根据公司现有项目规划，远期公司PTA 产能将达到920 万吨/年，长丝（短纤）权益产能超过1400 万吨/年。

    盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023 年归母净利润分别为78 亿元、88 亿元和98 亿元，EPS 分别为3.39、3.84、4.27 元，2021 年BPS 为14.53元。参考可比公司估值水平，给予其2021 年9-10 倍PE，对应合理价值区间30.51-33.90 元（2021 年PB 为2.1-2.3 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期；浙石化炼化项目进度及盈利不及预期。