3Q21 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：前三季度收入503.48 亿元，同比+53.4%；归母净利润61.61 亿元，对应每股盈利2.71 元，同比242.7%。即3Q21 收入201.62 亿元，同比+75.7%，环比+5.8%；归母净利润20.27 亿元，同比+156.5%，环比-16.1%。3Q21 业绩符合我们预期。

    　　3Q21 浙江石化项目投资收益贡献12.81 亿元，环比-1.24 亿元；公司主业贡献7.47 亿元。公司实现涤纶长丝产量195 万吨，环比+14 万吨；销量187 万吨，环比-17 万吨。我们估算，涤纶长丝（含PTA）单吨净利约399元/吨，环比-96 元/吨。

    　　发展趋势

    　　3Q21 涤纶长丝景气度略有下行。3Q21，受海运费上涨和“能耗双控”影响，行业需求偏弱，其中POY/FDY 平均价差1337/1520 元/吨，环比2Q21 平均价差-200/-180 元/吨。10 月截止10 月29 日，POY/FDY 平均价差1845/1988 元/吨，环比3Q21 平均价差+509/+468 元/吨，我们预计4Q21 公司主业利润有望环比增长。

    　　4Q21-1H22 年浙江石化装置有持续增量，带动投资收益继续增长。根据我们测算，4Q21 截止目前，浙江石化一期盈利仍处于高位。我们预计4Q21-1H22，浙江石化二期将陆续转固贡献利润，桐昆投资收益将继续增长。

    　　“十四五”中期实现千万吨长丝产能，公司现金流强劲。公司在建项目包括南通洋口港基地（500 万吨PTA+240 万吨涤纶长丝），沭阳基地（240 万吨聚酯，500 台加弹机，1 万台织机），漳州古雷基地（200 万吨聚酯，500台加弹机，2000 台织机），以及恒祥15 万吨表面活性剂、20 万吨纺织专用助剂。我们预计公司有望在“十四五”中期实现“PTA+长丝”双千万吨规模，长丝龙头地位稳固。公司现金流强劲，未来浙江石化分红后将更为突出，我们预计公司在“十四五”期间将努力谋求开启上游项目。

    　　盈利预测与估值

    　　由于浙江石化二期进度不及我们的预期，我们下调2021/2022 年净利润3.6%/4.6%至82.34 亿元/96.38 亿元。当前股价对应2021/2022 年5.8 倍/5.0 倍市盈率。当前估值处于历史估值低位，维持跑赢行业评级。由于市场估值水平的大幅调整，我们下调目标价21.6%至28.00 元对应8.2 倍2021年市盈率和7.0 倍2022 年市盈率，较当前股价有40.4%的上行空间。

    　　风险

    　　涤纶长丝景气度不及预期；浙江石化盈利不及预期；油价大幅下跌的风险。