业绩简评

    　　桐昆股份 2021 年10 月29 日发布三季报， 2021 年前三季度实现营业收入503.48 亿元，同比增长53.41%。2021 年前三季度实现归母净利润 61.61 亿元，同比增长 242.67%，扣非归母净利润61.68 亿元，同比增长248.15%。

    　　经营分析

    　　浙石化一期持续释放产能，二期投产在即，存在显著业绩增量。浙石化一期于2019 年12 月进行投产，考虑到一体化装置的复杂性，2020 年并未达到全年满负荷生产，浙石化一期有望在2021 年继续推动业绩增长。与此同时，浙石化二期还未贡献业绩，伴随二期项目在下半年逐步投产，一二期项目逐渐迎来收获期，桐昆股份投资收益存在显著增量空间。

    　　浙石化二期及深度产业链布局将带来中长期成长的确定性。浙石化二期下游布局大体量光伏级 EVA 项目，浙石化超额获批原油进口配额，产能释放得到支撑。浙石化2021 年原油非国营贸易进口允许量达3200 万吨，将为二期项目的生产提供支撑。此外，公司还有洋口港 500 万吨 PTA、240 万吨聚酯纺丝项目，浙江恒翔油剂项目、沭阳产业园以及古雷项目持续推进中，全产业链布局及深加工项目持续推进在持续扩大公司产业链规模的同时，推动终端产品附加值持续增长，公司中长期成长确定性较强。

    　　投资建议

    　　我们预计2021-2023 年净利润为85.21/115.6/131.7 亿元，对应 EPS 为3.5/4.8/5.46 元，给予桐昆股份2022 年净利预测10 倍估值，目标价48 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、原油单向大规模下跌风险；2.终端需求严重恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险6.其他不可抗力影响