2021 年归母净利润同比大幅增长158.44%。2021 年,公司实现营业收入591.31 亿元,同比+29.01%;实现归母净利润73.32 亿元,同比大幅增长158.44%;从单季度看,1Q21-4Q21 公司归母净利润分别为17.17 亿元、24.17亿元、20.27 亿元、11.71 亿元。公司拟每10 股派发现金红利3.30 元(含税)。
我们认为2021 年公司盈利增长主要由于长丝盈利改善,以及参股浙石化盈利提升。根据公司2021 年报,2021 年浙石化贡献44.6 亿元,同比增加22 亿元(+100%);由此估算,PTA-涤纶长丝产业链贡献归母净利润28.7 亿元,同比增加23 亿元(+366%)。
1Q22 归母净利润环比改善。2022 年一季度,公司实现营业收入129.94 亿元,同比+16.72%;归母净利润15.03 亿元,同比-12.45%,环比+28.37%。根据我们测算,浙石化贡献归母净利润约10.7 亿元,同比+23%,环比+20%;PTA-涤纶长丝产业链贡献4.4 亿元,同比有所回落,环比改善。
2021 年长丝产销量稳步增长,单吨净利润明显提升。2021 年,公司长丝(POY/FDY/DTY)产量734 万吨,同比+12.5%;销量714 万吨,同比+9.7%。根据我们测算,2021 年公司涤纶长丝平均单吨净利润404 元/吨(含PTA 环节盈利),较2020 年96 元/吨的水平明显改善。
1Q22 长丝盈利环比改善。2022 年一季度,公司长丝产量200 万吨,继续稳步增长,创新高;销量165 万吨,同比+10%,环比-5%。根据我们测算,1Q22公司涤纶长丝平均单吨净利润265 元/吨(含PTA 环节盈利),环比有所改善。
浙石化二期投产后,投资收益有望进一步提升。2022 年1 月,浙石化二期项目全面投产。我们认为浙石化二期投产后,有助于公司投资收益进一步提升。
PTA-涤纶产能稳步扩张,巩固龙头地位。截至2021 年底,公司PTA 产能420万吨/年,聚合产能810 万吨/年,涤纶长丝产能约860 万吨/年,国内市占率20%,国际市占率超过13%。根据公司现有项目规划,远期公司PTA 产能将达到920 万吨/年,长丝(短纤)产能1400 万吨/年。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为77 亿元、97 亿元和115 亿元,EPS 分别为3.21、4.00、4.77 元,2022 年BPS 为17.75元。参考可比公司估值水平,给予其2022 年7-8 倍PE,对应合理价值区间22.47-25.68 元(2022 年PB 为1.3-1.4 倍),维持“优于大市”评级。
风险提示:产品价格大幅波动;新项目进度不及预期;浙石化炼化项目盈利波动。