事件描述

    公司发布2021 年年报，实现收入591.3 亿元（同比+29.0%），归属净利润73.3 亿元（同比+158.4%），归属扣非净利润72.9 亿元（同比+163.5%）。其中Q4 单季度实现收入87.8 亿元（同比-32.5%，环比-56.4%），归属净利润11.7 亿元（同比+12.1%，环比-42.2%），归属扣非净利润11.2 亿元（同比+13.4%，环比-44.7%）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利3.30元（含税）。

    公司发布2022 年一季报，单季度实现收入129.9 亿元（同比+16.7%，环比+47.9%），归属净利润15.0 亿元（同比-12.5%，环比+28.4%），归属扣非净利润14.9 亿元（同比-14.2%，环比+32.3%）。

    事件评论

    2021 复盘：全年业绩大幅增长，Q4 略有下行。2021 年受益于下游纺服需求逐步回暖，公司涤纶长丝价格逐步修复，带动公司业绩提升。其中2021Q4，由于国内疫情影响物流，需求短期进入淡季，公司POY、FDY、DTY 销量分别为131.5、22.7 和19.1 万吨，合计销量同比减少6.0%，环比减少7.5%；POY、FDY、DTY 平均销售价格分别为6935.7、7596.5 和9655.3 元/吨，分别同比上涨44.2%、38.4%和44.4%，环比提升1.0%、3.1%和8.8%。成本端，由于原油价格大幅上涨，成本较2020 年同期大幅上涨，PTA 和MEG采购价格分别同比上涨49.6%和46.6%，环比分别下跌1.3%和上涨6.4%。

    2022Q1:涤丝承压下行，利润尚可。2022 年1-2 月份，受益于国内外需求逐步修复，纺服需求逐步修复，涤丝价格价差逐步回升。进入3 月份，深圳、上海等地疫情逐步加剧，影响纺企需求，涤丝价格下行；叠加俄乌战争影响，全球原油价格大幅上涨，驱动成本端上行，利润端收窄。2022Q1，涤纶长丝POY、DTY 和FDY 市场价格分别为7978.0、8700.6 和9577.8 元/吨，分别同比变化16.6%、24.5%和12.6%，分别环比变化+1.4%、-8.5%和+11.2%。2022Q1，公司涤纶长丝销量达164.5 万吨，同比增加10.3%。

    浙石化二期投产，乙烯价格上涨，构筑重要增量。浙石化二期项目2020 年Q4 投产，二期2#140 万吨/年乙烯装置于2021 年4 月12 日投入运行放量，带动投资收益增长。相较于一期，浙石化二期产品附加价值有所提升，贡献投资收益提升。

    新项目稳步推进，一体化布局助力成长。公司江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目年产500 万吨PTA、240 万吨聚酯纺丝项目已开工建设，后续项目投产有望逐步投产，新产能释放有望带动业绩增长。子公司恒翔化纤年产15 万吨表面活性剂、20 万吨纺织助剂项目已进行环评，沭阳临港产业园项目已开展报批，新项目投产后有望点燃成长动力。

    维持“买入”评级。公司为涤纶长丝龙头，秉持“宝塔型”发展策略，打造聚酯行业航母巨轮。考虑浙石化投资收益，我们适当上调业绩预测。预计2022-2024 年公司归属净利润分别为94.8、108.3 和129.8 亿元。

    风险提示

    1、纺服需求修复不及预期；

    2、公司新项目建设进度缓慢。