年报业绩大增&Q1 成本拖累，新项目及浙石化贡献增量。维持“买入”评级公司发布年报，2021 年实现营收591.3 亿元，同比+29.0%，归母净利润73.3 亿元，同比+158.4%，扣非净利润72.9 亿元，同比+163.5%。同时，公司发布一季报，2022 年Q1 实现营收129.9 亿元，同比+16.7%，归母净利润15.0 亿元，同比-12.5%，扣非净利润14.9 亿元，同比-14.2%。考虑到原油价格维持高位，2022年Q1 公司原料PX/PTA 价格同比大涨，我们适当下调盈利预测并新增2024 年预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为80.1/94.6（前值103.9/120.7）/109.0亿元，同比增长9.3%/18.1%/15.2%；EPS 分别为3.32/3.93/4.52 元，对应当前股价PE 为4.6/3.9/3.4 倍。公司新项目逐渐投产，浙石化二期有望贡献增量，未来仍具成长性，维持“买入”评级。

    　　量价齐升致2021 年业绩大增，成本大涨拖累Q1 业绩2021 涤纶丝量价齐升：2021 年涤纶丝销量718 万吨，同比+9.5%，POY、FDY和DTY 售价分别为6629、7170 和8811 元/吨，同比+36.3%、+29.5%和+33.2%，原料PX、PTA 和MEG 价格分别为+38.4%、+30.8%和+35.4%，POY、FDY 和DTY 吨毛利分别为908、770 和1035 元/吨，同比+196.9%、+32.2%和+31.8%，产品价格上涨致价差拉大，吨毛利同比大增，2021 年公司业绩同比大增。2022Q1成本大涨：2022 年Q1 涤纶丝销量165 万吨，同比+10.3%，POY、FDY 和DTY售价分别为6939、7588、和8911 元/吨，同比+16.7%、+15.0%和+10.9%，PX、PTA 和MEG 价格同比+40.8%、38.0%和+0.4%，油价大涨致主要原料PX/PTA 价格涨幅高于产品涨幅，成本上涨暂时拖累Q1 业绩。随着疫情缓解，下游需求提升支撑产品价格上涨，原油价格高位回落有望降本，涤纶长丝价差具有修复潜力。

    　　浙石化二期&新项目投产贡献增量

    　　浙石化二期：公司对浙石化参股20%，2021 年浙石化一期满负荷生产，贡献44.6亿元投资收益，浙石化二期于2022 年1 月全面投料试车，新增2000 万吨/年炼油、660 万吨/年芳烃和140 万吨/年乙烯产能，浙石化有望带来稳定投资收益。

    　　洋口港聚酯一体化项目：500 万吨/年PTA、240 万吨/年聚酯纺丝，首套装置已试生产，预计2023 年上半年全部投产。桐昆沭阳：240 万吨/年长丝（短纤）、90 万吨/年DTY 纤维、25 万吨/年高端面料坯布，项目完成报批并开始建设。恒翔新材料：15 万吨/年表面活性剂、20 万吨/年纺织专用助剂，项目于2021 年9 月试生产，预计2022 年底满负荷运行。新项目贡献增量，业绩增长可期。

    　　风险提示：项目进度不及预期、原料价格大幅波动、国际贸易政策变化