1H22 业绩不及我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入298.5 亿元，同比-1.1%；归母净利润23.0 亿元，同比-44.3%。2Q22 收入168.6 亿元，同比-11.5%，环比+29.7%；归母净利润8.0 亿元，同比-67.0%，环比-46.9%。1H22 公司经营活动净现金流-44.4 亿元，其中2Q22 -7.1 亿元。1H22 公司存货108.7 亿元，同比+103.6%，主要系需求低迷长丝库存增加所致。由于浙江石化项目的投资收益贡献不及预期，公司2Q22 业绩略低于我们的预期。

    　　1H22 浙江石化项目投资收益贡献17.1 亿元；公司主业贡献5.9 亿元；公司实现涤纶长丝销量352 万吨，产量405 万吨，涤纶长丝单吨净利约169 元/吨。其中2Q22 浙江石化项目投资收益贡献6.4 亿元，同比下滑4.3 亿元；公司主业贡献1.6 亿元，同比下滑2.8 亿元；公司实现涤纶长丝销量188 万吨，同比-8.1%，环比+14.2%，实现产量205 万吨，同比+13.5%，环比+2.8%，涤纶长丝单吨净利约84 元/吨。

    　　发展趋势

    　　上半年盈利低位，库存消化仍需时日。上半年受下游需求低迷影响，涤纶长丝价格传导不畅，长丝库存升至历史同期高位。目前行业龙头公司仍在维持减产，希望度过供需矛盾恶化的时期。展望3Q22，我们预计消化长丝高位库存仍需时日，但行业集中度较高，目前龙头公司长丝仍有利润。浙江石化项目受油价高位和化工品盈利低位的影响，我们预期3Q22 业绩也仍将在较低位置。整体公司业绩受下游需求波动影响较大，静待国内需求的改善。

    　　“十四五”中期有望实现千万吨长丝产能，2022 年公司新增产能较多。公司正在建设的项目包括南通嘉通石化240 万吨涤纶长丝+500 万吨PTA 项目，桐昆（沭阳）240 万吨长丝（短纤）项目、安徽佑顺120 万吨长丝项目。1H22 公司新增嘉通一期90 万吨聚酯产能，目前公司整体聚合产能达到900 万吨。公司预计2H22 仍有嘉通60 万吨+恒超二期60 万吨聚酯项目投产，且嘉通一期250 万吨PTA 也将在10 月底投产。2022 年为公司产能投放大年，公司在行业低谷时期仍在积极扩产布局，彰显了对行业需求长期稳定增长的信心。

    　　盈利预测与估值

    　　由于涤纶长丝需求低于我们的预期，浙江石化项目盈利也少于预期，我们下调2022/2023 年净利润27.1%/17.4%至50.8 亿元/74.4 亿元。当前股价对应2022/2023 年7.3 倍/5.0 倍市盈率。目前行业景气度处于低位，我们认为存在修复预期。维持跑赢行业评级和20.20 元目标价，对应9.6 倍2022年市盈率和6.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有30.7%的上行空间。

    　　风险

    　　涤纶长丝景气度不及预期；浙江石化盈利不及预期；油价大幅下跌的风险。