公司发布22 年中报。22H1 公司实现营收298.52 亿元,同比下降1.11%,实现归母净利润23.02 亿元,同比下降44.32%;22Q2 公司实现营收168.57 亿元,同比下降11.52%,环比增长29.73%,实现归母净利润7.98 亿元,同比下降66.96%,环比下降46.89%。
产能稳步增长,一体化扩张持续推进。据公司22 年中报及经营数据公告,公司长丝产能为950 万吨,较21 年末增长10%,位于行业第一;PTA 产能420 万吨,22H2、23H1 年南通基地计划完成两套250 万吨PTA 投产,届时PTA 产能达920 万吨,基本可以自给自足;此外公司计划在新疆新建120 万吨天然气制乙二醇,一体化扩张持续推进。
22Q2 长丝价差环比下行至底部,静待长丝景气反转。疫情反复下纺服需求走弱,公司主营产品景气多数环比下行,据Wind 数据,22Q2POY/FDY/DTY/PTA 价差环比分别-23.4%/-5.7%/-19.8%/+8.1% ;22Q2 POY 价差均值时间分位为15.5%,22Q2 公司毛利率为6.71%,接近2020 年的毛利率6.32%,长丝行业已进入周期底部。公司长丝22Q2 合计产销量分别为205.33、187.87 万吨,环比分别增长5.65、23.34 万吨。我们看好公司逆周期扩张取得成效。
浙石化持续贡献投资收益。公司参股并持有20%股权的浙石化4000万吨炼化项目投产,二期截至22 年中工程进度99%,22Q2 公司对联营企业和合营企业的投资收益为6.4 亿元,环比下降40%,后续随炼化盈利改善以及浙石化二期装置负荷稳步爬升,将持续增厚公司业绩。
盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年EPS 分别为2.40/3.42/4.37元/股,考虑行业估值及公司龙头地位,维持公司合理价值25.6 元/股,对应22 年业绩约11 倍PE 估值,维持公司“买入”评级。
风险提示。长丝需求下滑;投产进度低于预期;生产安全事故。