公司发布22 年中报。22H1 公司实现营收298.52 亿元，同比下降1.11%，实现归母净利润23.02 亿元，同比下降44.32%；22Q2 公司实现营收168.57 亿元，同比下降11.52%，环比增长29.73%，实现归母净利润7.98 亿元，同比下降66.96%，环比下降46.89%。

    产能稳步增长，一体化扩张持续推进。据公司22 年中报及经营数据公告，公司长丝产能为950 万吨，较21 年末增长10%，位于行业第一；PTA 产能420 万吨，22H2、23H1 年南通基地计划完成两套250 万吨PTA 投产，届时PTA 产能达920 万吨，基本可以自给自足；此外公司计划在新疆新建120 万吨天然气制乙二醇，一体化扩张持续推进。

    22Q2 长丝价差环比下行至底部，静待长丝景气反转。疫情反复下纺服需求走弱，公司主营产品景气多数环比下行，据Wind 数据，22Q2POY/FDY/DTY/PTA 价差环比分别-23.4%/-5.7%/-19.8%/+8.1% ；22Q2 POY 价差均值时间分位为15.5%，22Q2 公司毛利率为6.71%，接近2020 年的毛利率6.32%，长丝行业已进入周期底部。公司长丝22Q2 合计产销量分别为205.33、187.87 万吨，环比分别增长5.65、23.34 万吨。我们看好公司逆周期扩张取得成效。

    浙石化持续贡献投资收益。公司参股并持有20%股权的浙石化4000万吨炼化项目投产，二期截至22 年中工程进度99%，22Q2 公司对联营企业和合营企业的投资收益为6.4 亿元，环比下降40%，后续随炼化盈利改善以及浙石化二期装置负荷稳步爬升，将持续增厚公司业绩。

    盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年EPS 分别为2.40/3.42/4.37元/股，考虑行业估值及公司龙头地位，维持公司合理价值25.6 元/股，对应22 年业绩约11 倍PE 估值，维持公司“买入”评级。

    风险提示。长丝需求下滑；投产进度低于预期；生产安全事故。