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桐昆股份(601233)机构评级研报股票分析报告

 
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桐昆股份(601233):H1涤纶长丝承压 静待景气反转

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2022-08-25  查股网机构评级研报

  22 年上半年归母净利润同比下降44.3%,维持“买入”评级桐昆股份于8 月23 日发布半年报,实现营收298.5 亿元,yoy-1.1%,实现归母净利23.0 亿元,yoy-44.3%。其中Q2 单季度营收168.6 亿元,同比-11.5%,实现归母净利8.0 亿元,同比-67.0%。考虑到聚酯及石化产业链景气仍较低迷,我们下调22-24 年EPS 预测至2.43/2.93/3.39 元(前值3.19/3.65/4.60 元),结合可比公司估值(Wind 一致预期22 年平均9 倍PE),由于公司聚酯/PTA 占比较大,给予公司22 年8 倍PE,对应目标价19.44元(前值19.14 元),维持“买入”评级。

      原料价格高企叠加需求低迷致毛利率承压,浙石化项目有望贡献投资收益22H1 参股公司(20%股权)浙石化业绩下滑致公司投资收益同比降24.3%至17.2 亿元,随着炼化一体化二期装置负荷攀升,预计投资收益有望修复。

      主业方面,H1 原料价格高企叠加下游需求仍低迷,致公司综合毛利率同比降4.73pct 至8.02%,H1 实现POY/FDY/DTY 销量271/47/34 万吨,同比变动+1%/-3%/-7%,POY/FDY/DTY 销售均价分别为7206/7846/8970 元/吨,同比上涨13%/14%/8%,实现营收195.4/36.7/30.9 亿元,同比增加15%/11%/1%。H1 主要原材料PX/MEG 采购均价分别7683/4458 元/吨,同比变动+46%/-0.5%。报告期内公司期间费用率同比+0.8pct 至5.4%。

      涤纶长丝价格有所回落,聚酯板块整体景气有待改善据百川盈孚,截至8 月19 日POY/FDY/DTY 市场均价自7 月初以来分别下降6%/7%/4%至7875/8400/9150 元/吨,较H1 均价分别下降3%/1%/4%,原材料PX/PTA/MEG 市场均价较7 月初以来分别变化-10%/-9%/-11%/至9000/5965/3919 元/吨,较H1 均价分别变动+0.1%/-3%/-22%,PTA-PX 价差/涤纶长丝POY 原料价差分别为88/1413 元/吨,较7 月初增加88/131 元/吨,价差仍处于近十年低位水平,整体景气有待改善。

      公司主业项目稳步推进,产品线将向下游织造领域进一步延伸据半年报,下半年公司项目稳步推进,嘉通一期PTA 计划10 月底开车,并计划在下半年完成2 套30 万吨聚酯装置开车;恒阳聚纺一体化计划在九月底前完成开车,织造车间当前已经全面安装完毕;恒超二期聚纺一体化60万吨项目计划在10 月底完成投产;宇欣聚纺一体化30 万吨聚酯预计在三季度完成开车。随着公司涤纶长丝主业不断做强,并向下游领域进一步延伸,公司业绩有望持续增长。

      风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。

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