公司近况

    　　公司公告：大股东的一致行动人磊鑫实业于2023 年6 月9 日通过二级市场竞价交易的方式，增持了公司部分股份；本次增持实施后，磊鑫实业持有公司股份从5.13%提升至5.4194%。根据公司公告，磊鑫实业后续仍将继续增持；本次及后续增持股份价格不高于18 元/股；持增股份金额不低于人民币2 亿元，不超过人民币4 亿元。

    　　评论

    　　公司管理层完成更替，大股东低位增持。5 月31 日，公司董事长和总裁变更为陈蕾（原董事长之女），同时公司更换多位副总裁，公司管理层完成更替。目前涤纶长丝和石化行业仍在周期低谷，公司当前股价对应0.8 倍2023 年P/B，处于历史低位，大股东此时拟增持2-4 亿元，彰显了大股东和新管理层对公司长期发展的信心。

    　　2023 年公司涤纶长丝产能继续扩张。截至2022 年底聚合产能910 万吨，长丝产能960 万吨，国内市占率超过20%。2023 年截至5 月底，公司已投涤纶长丝产能150 万吨，我们预计还有120 万吨产能或将在年内投放。公司在行业低谷仍在投入和布局新基地，我们认为公司行业龙头地位将进一步巩固。

    　　5 月涤纶长丝产销回升，盈利好于4 月。由于1Q23 下游补库，到4 月下游开工率下滑，影响了长丝的需求。但5 月需求已小幅回升，长丝开工率回升，5 月份涤纶长丝POY/FDY/DTY价差环比+24.8%/+16.4%/+8.3%，我们预计5 月盈利好于4 月。此外，原油、PX、PTA和涤纶长丝价格在4-5 月整体呈下行趋势，预计会存在部分库存损失。需求方面，1-4 月纺织服装行业出口同比下行，但国内需求回升，整体行业需求在逐步企稳。

    　　浙江石化2023 年业绩有望持续回升。煤炭等能源价格2Q23 向下调整幅度较大，我们预计炼厂效益在2Q23 后会有改善；另外原油价格目前已经调整至76 美元/桶左右，有利于3Q23 后化工票价差扩大。4-5 月，PX等芳烃产品价差均值环比1Q23 有所提升，但烯烃和烯烃下游产品价差仍处于低位。

    　　整体我们预计2023 年浙江石化盈利有望持续修复，对应桐昆股份的投资收益有望回升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年净利润20.30 亿元/44.16 亿元。当前股价对应15.2倍2023 年P/E和7.0 倍2024 年P/E；对应0.8 倍2023 年P/B，处于历史低位。维持跑赢行业评级，维持目标价15.6 元，对应18.5 倍2023 年P/E和8.5 倍2024 年P/E，较当前股价有21.6%的上行空间。

    　　风险

    　　需求持续低迷；浙石化盈利不及预期；油价大幅下跌。