公司作为涤纶长丝行业龙头，规模优势显著。短期来看，涤纶长丝行业景气随经济复苏逐步恢复，需求表现超预期，“金九银十”有望再度提升长丝价差，公司作为全球龙头弹性显著。中期来看，中小企业退出，龙头竞争格局改善，行业盈利中枢有望上行。长期来看，公司布局印尼1600 万吨/年大炼化，若进展顺利我们预计2027 年有望投产，届时公司盈利将迈上新台阶。目前公司估值处于历史及行业平均底部水平，长期投资价值凸显。考虑到涤纶长丝行业逐步回暖，且头部企业集中度提高，我们预计未来三年公司利润稳步增长，维持2023-2025 年业绩预测为17.10/30.54/48.23 亿元，对应EPS 为0.71/1.27/2.00元/股，调整公司目标价至18 元（原目标价为25 元），维持“买入”评级，积极推荐。
公司是涤纶长丝行业龙头，精耕细作稳步扩张。公司布局从“一滴油”到“一匹布”的完整产业链，现具备800 万吨原油加工权益量、1020 万吨PTA、1000万吨聚合以及1050 万吨涤纶长丝年生产加工能力，涤纶长丝产能产量居全球之首（公司官网披露），产能国内占比高达22.22%，具备显著的规模优势和成本优势。
短期看点：长丝需求增长超预期，行业景气迎来底部反转，“金九银十”旺季即将到来，价差有望持续走强。2023 年以来国内经济逐步复苏，长丝价差回暖，百川盈孚数据显示，当前POY 价格较年初上涨到7700 元/吨，8 月初行业平均毛利润较年初已提升260 元/吨，行业平均库存处于12-15 天的历史低位，装置开工率处于高位。伴随着即将到来的“金九银十”需求旺季，长丝行业景气度有望持续，价差有望持续走强。
中期看点：龙头企业竞争格局优化，长期稳定盈利可期。2022 年涤纶长丝行业大幅亏损，中小落后产能退出，同时近几年扩产主要集中在头部企业，行业格局改善。根据百川盈孚的数据，2022 年CR6 占比较2020 年提升14pcts 至63%，未来随着头部企业行业地位稳固，产业协同趋势增强，伴随需求恢复拉动产品价格走高、规模化生产降本增效，头部企业盈利中枢有望提升。公司作为全球涤纶长丝产能最大的龙头企业，规模优势显著，随产品价格变化，业绩弹性较大。
中长期看点：布局印尼大炼化，持续向上游完成一体化。随着聚酯产能和一体化建设的不断发展，公司拥有了从上游PTA 到下游涤纶长丝较为垂直、完善的供应体系和产业结构，降低原材料价格波动对生产经营的影响。公司参股浙石化20%股权，一方面在PX/PTA/MEG 等原料端获得一定的保障，另一方面获得投资收益。2022 年受原油高价、需求不畅影响，浙石化业绩下滑较大，2023年以来浙石化业绩逐步修复。2023 年6 月26 日，公司发布《关于启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目的公告》，项目计划建设1600 万吨/年炼油产能，建成后有助于公司实现一体化发展，保障聚酯产业链原料供应。
公司预计项目建成后，可实现年均营业收入 104.38 万美元，年均税后利润13.27 亿美元，税后财务内部收益率 16.68%，税后投资回收期 9 年（含建设期 4 年）。我们预计泰昆石化投产后公司盈利将迈上新台阶。
估值有吸引力，长期投资价格凸显。我们假设2024/2025 年浙石化盈利正常且继续分红，预测其2024-2025 年净利润增速分别为78.6%/57.9%。公司作为长丝行业龙头，目前估值仅有1 倍PB，处于近五年20%分位，远低于可比公司新凤鸣（1.2xPB）、三房巷（1.73 xPB）、恒逸石化（1.2 xPB），估值有修复空间。同时公司布局印尼大炼化，2025 年及之后盈利有望大幅增长，长期具备成长性，投资价值凸显。
风险因素：原油价格继续大幅波动的风险；主要原材料及产品价格波动的风险；中美贸易争端加剧的风险；公司后续项目进度不及预期的风险；汇率波动导致的风险；劳动力成本持续上升的风险；印尼炼化项目审批或盈利不及预期的风险。
投资建议：考虑到涤纶长丝行业逐步回暖，且头部企业集中度提高，我们预计未来三年公司利润稳步增长，维持2023-2025 年业绩预测为17.10/30.54/48.23亿元，对应EPS 为0.71/1.27/2.00 元/股。当前股价对应2023/2024/2025 年PE为20/11/7 倍，PB 为1.0/0.9/0.8 倍。浙石化23H1 因经营原因出现业绩亏损，且对公司业绩影响较大，我们预测2024 年公司业绩有望正常企稳，因此按照2024 年业绩对公司进行估值。国内同行业企业新凤鸣、恒逸石化、三房巷为涤纶长丝及上游PTA 制造商，与公司业务较为相近，因此我们以上述公司作为可比公司，根据Wind 一致预测，可比公司2024 年平均PE/PB 为10/1.1 倍，考虑到公司印尼项目有望于2027 年投产，届时业绩将迈上新台新，具有一定的成长性，给予一定溢价，按照2024 年14 倍PE 和1.1 倍PB 估值，下调公司目标价至18 元（原目标价为25 元），维持“买入”评级。