公司公告：2023H1 公司实现营业收入368.97 亿（YoY +23.6%），实现归母净利润1.05亿（YoY -95.4%）；其中2023Q2 公司实现营业收入209.84 亿（YoY +24.48%，QoQ+31.9%），归母净利润5.95 亿（YoY -25.2%，QoQ +221.5%），业绩符合预期。

    　　因2023Q2 油价持续回落，浙石化炼化产品与油价价差环比略有收窄。2023Q2 Brent 油价为77.7 美元/桶，环比下降5.3%。受美联储持续加息影响，二季度油价持续回落，浙石化炼厂炼油价差略有收窄。根据万得数据，价格方面，2023Q2 HDPE、苯乙烯、聚丙烯、乙二醇市场价分别为9131 元/吨、8046 元/吨、7283 元/吨、4046 元/吨，分别环比变动-1%、-5%、-7%、-3%。价差方面，我们计算2023Q2 浙江石化炼厂产品与当期油价价差为1616 元/吨，环比小幅下降2%；而2023Q2 浙江石化炼厂产品与2 个月前油价价差为1493 元/吨，环比提升6%。其中，PX 价差也实现较为明显的改善：根据万得数据，价格方面，2023Q2PX 与石脑油价差为2997 元/吨，环比提升640 元/吨。随着三季度以来油价的逐步走高，价差已有改善：根据万得数据，截至8 月25 日当周，浙江石化炼厂产品与2 个月前油价价差为1894 元/吨，环比23Q2 提升22%.未来随着化工品价格底部回暖，炼厂盈利有望实现边际改善。

    　　今年以来长丝出口需求旺盛，2023Q2 涤纶长丝价差有所修复。2023Q2 聚酯产业链价差环比略有改善：根据万得数据，价格方面，我们计算2023Q2 PTA、POY、FDY、DTY、瓶片价格分别为5634 元/吨、7482 元/吨、8121 元/吨、8830 元/吨、7264 元/吨，环比分别变动-19 元/吨、58 元/吨、29 元/吨、99 元/吨、31 元/吨；价差方面，2023Q2 PTA、POY、FDY、DTY、瓶片价差分别为87 元/吨、1263 元/吨、1901 元/吨、2610 元/吨、1045 元/吨，环比分别变动-135 元/吨、106 元/吨、77 元/吨、147 元/吨、79 元/吨。今年以来，随着长丝行业开工率回升，行业加速去库。根据中纤网数据显示，江浙地区长丝开工率已由年初的58%提升至8 月25 日当周的88%；截至2023 年8 月25 日，POY、FDY、DTY 行业平均库存也已降至12 天、18 天、23 天。叠加今年出口需求旺盛和国内工厂库存处于相对低位，预计下游仍存在补库需求，带动行业景气持续修复。

    　　长丝产能保持成长性，未来印尼项目投产后将保障国内长丝原料供应，形成协同效应。据印尼项目投产后公司将打通上游PX 供应，印尼项目生产的PX 可运回国内，用于下游PTA和长丝生产，形成协同效应。国内产能，聚酯长丝方面，公司目前拥有桐乡总部、桐乡洲泉、湖州长兴、江苏南通、江苏宿迁、新疆等六个主要生产基地，上半年公司长丝新增产能210 万吨。恒超二期、恒阳 CP1-CP2 都按照计划进入试生产阶段，新疆宇欣和嘉通首套有光聚酯装置成功投料开车，新疆中昆项目正在加速落地，计划在三季度中交、年底投产。截至2023 年中，公司拥有PTA 产能1020 万吨/年、聚合产能1120 万吨/年、长丝产能1170 万吨/年。

    　　投资分析意见：考虑到二季度油价下行导致浙石化炼厂与化工品价差收窄，我们下调公司2023-2025 年归母净利润至18.41、35.18、50.21 亿（原为 25.96、41.96、61.39 亿），对应PE 分别为20X、10X 和7X。公司当前PB 估值为1.036X，公司前二十年以来PB 估值中枢为1.473X，安全边际较足。我们假设后续油价表现相对稳定，未来公司在建项目提供长期成长性，后续行业景气有望随旺季备货需求提升有所修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际油价大幅波动；聚酯下游需求恢复不及预期；在建项目投产不及预期。