2023 年上半年，公司实现营业收入368.97 亿元，同比增长23.60%；归母净利润1.05亿元，同比减少95.42%。2023 年第二季度实现营收209.84 亿元，同比增长24.48%，环比增长31.86%；归母净利润5.95 亿元，同比下降25.20%，环比扭亏为盈。长丝价差逐步修复，公司新增产能有序投放，同时布局印尼1600 万吨炼油项目，看好长期发展，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    长丝价差环比改善，行业景气度回暖。2023 年上半年，公司长丝实现销售444.93万吨，其中POY/FDY/DTY 销量分别为336.76/62.86/45.31 万吨，同比增长24.20%/34.40%/31.37%，其中第二季度比第一季度环比增长39.15%/7.25%/ 17.63%。产品价格企稳回升，2023 年第二季度，POY/FDY/DTY 销售均价分别为6730.29/7533.98/8284.38 元/吨，同比下降6.60%/3.98%/7.64%，环比上涨1.07%/1.21%/0.43%，此外，嘉通能源两套PTA 装置进入试生产阶段，长丝主要原料实现自给自足，成本优势进一步增强。下游需求持续提升，Wind 数据显示，2023 年前三季度江浙地区下游织机的开工率分别为42.80%/58.08%/63.38%。“金九银十”需求旺季即将来临，涤纶长丝景气度或持续回暖。

    浙石化亏损拖累投资收益，盈利能力或触底回升。2023 年上半年，由于下游需求不畅，炼化行业景气度低迷，浙石化净利润为-17.52 亿元，造成公司3.50 亿元的投资亏损。根据百川盈孚统计数据，三季度以来，PX/汽油/EVA 国内市场均价为8472.67/9082.42/14932.6 元/吨,较二季度分别变动-0.54%/+2.17%/+0.51%;未来随着下游需求复苏，浙石化盈利能力有望逐步修复。

    长丝产能集中投放，印尼项目拓展一体化布局。2023 年上半年长丝产能集中投放，强势扩产巩固龙头地位。恒超二期、恒阳CP1-CP2 按计划进入试生产阶段，新疆宇欣和嘉通首套有光聚酯装置成功投料开车，新疆中昆项目计划在三季度中交、年底投产。上半年公司聚酯长丝直纺新产能投放量达210 万吨，占行业新投产比重约70%。与此同时，公司向上游延伸产业链，积极拓展一体化布局。6 月26 日，公司公布与新凤鸣共同启动印尼1600 万吨/年炼油炼化一体化项目，拟投入的资金规模达86.24 亿美元，公司在长丝行业的龙头地位持续巩固，同时印尼大炼化项目有望塑造桐昆新的成长曲线，发展空间显著提升。

    估值

    考虑到涤纶长丝行业景气度下滑，下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为16.99 亿元、35.47 亿元、47.73 亿元，EPS 分别为0.70 元、1.47 元、1.98 元，对应当前市盈率分别为21.1 倍、10.1 倍、7.5 倍，公司龙头地位巩固，成长空间提升，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    下游需求恢复不及预期，上游原材料价格剧烈波动，在建项目投产进度不及预期等。