投资要点

    事件：2023 年9 月25 日，公司发布2023 年限制性股票激励计划草案，拟向484 名激励对象授予1818.35 万股限制性股票，授予对象包括在公司及控股子公司任职的董事、高管、核心管理人员及核心骨干。本激励计划涉及的标的股票来源为公司从二级市场回购的A 股普通股，授予价格为8.24 元/股，不低于此前回购股份均价的50%。

    设定长期业绩考核目标，彰显发展信心：1）考核年度：2023-2025 年；2）考核基数：2020-2022 年的归母净利润均值（扣除浙石化投资收益部分，下同），即8.1 亿元；3）考核目标：参照考核基数，2023 年归母净利润增长率不低于40.5%，2023-2024 年累计归母净利润增长率不低于200.5%，2023-2025 年累计归母净利润增长率不低于450.5%，对应的2023/2024/2025 年归母净利润目标分别为不低于11.4/13.0/20.2 亿元。

    旺季订单陆续下达，看好涤纶长丝向上弹性：截至9 月21 日，涤纶长丝与下游织机开工率分别为83%/66%，处于同期中高位。同时POY/FDY/DTY 库存天数分别为11.3/17.1/23.4 天，处于近五年中低位。

    向后看，金九银十订单陆续下达，国内纺服零售和出口需求或边际改善，长丝盈利有望进一步修复。

    长丝投产高峰期已过，向后看产能增速边际放缓：根据百川盈孚统计，23 年国内共有550 万吨长丝产能投放，其中Q1-Q4 投产量分别为235/80/125/110 万吨，Q1 投产量较多主要系去年行业亏损，部分产能延后至年初投放。站在当前时点，新增产能对于行业的影响已经基本消化，向后看，24 年起行业扩产边际放缓，供需格局有望持续优化。

    在建项目陆续投产，PTA&长丝双双迈入千万吨级：1）截至23H1，公司合计拥有PTA/长丝产能1020/1170 万吨，其中上半年分别投产300/210万吨；2）目前公司仍有嘉通、恒阳、中昆等项目在建，预计到23 年底，PTA/长丝/乙二醇产能将分别达到1020/1290/60 万吨。

    印尼炼化项目正式启动，全产业链布局打开成长空间：公司携手新凤鸣在印尼布局1600 万吨/年炼化一体化项目，年产PX 520 万吨、乙烯80万吨，成品油收率低于30%。印尼项目的布局有助于公司打通产业链的最后一环，也为公司开启大化工和新材料转型提供了平台基础。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025 年归母净利润为20/42/60 亿元，按9 月25 日收盘价计算，对应PE 分别18.0/8.6/6.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：需求复苏不及预期、项目实施进度延后、炼化市场竞争加剧