事件:

    　　9 月26 日，桐昆股份发布2023 年限制性股票激励计划（草案），公司拟向公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干等484 人授予1818.35 万股，授予价格为每股8.24 元。

    　　投资要点:

    　　拟实施股权激励计划。彰显公司长期发展信心9 月26 日，公司发布2023 年限制性股票激励计划（草案），公司拟向公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干等484 人授予1818.35 万股，占本计划公告日股本总额的0.75%，授予价格为每股8.24 元。本激励计划授予限制性股票的解除限售考核年度为2023-2025 年三个会计年度，以2020-2022 年净利润均值为基数，第一个解除限售期目标为2023 年净利润增长率不低于40.5%；第二个解除限售期目标为2023-2024 年净利润累计值的增长率不低于200.5%；第三个解除限售期目标为2023-2025 年净利润累计值的增长率不低于450.5%。其中，“2020-2022 年净利润均值”指标计算以扣除浙石化的投资收益后归母净利润数值作为计算依据，据我们测算，约8.1 亿元，因此2023/2024/2025 年扣除浙石化投资收益后归母净利润目标分别为11.4、12.9、20.2 亿元，呈稳步增长趋势。

    　　此次股权激励计划将进一步建立、健全公司长效激励机制，充分调动董事、高级管理人员、核心管理人员及核心骨干的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，助力公司长期健康发展。

    　　涤纶长丝三季度价差改善，看好旺季景气持续上行受秋冬季订单打样情况偏多且高温限电管制并不严格下，下游织造企业未出现大面积降负现象影响，2023 年7-8 月涤纶长丝呈现淡季不淡趋势，据Wind，截至9 月26 日，2023 年三季度POY 价差达1059 元/吨，环比+9.31%，延续二季度改善趋势。随着行业进入金九银十传统旺季，涤纶长丝及下游织机开工率维持高位，据Wind，截至9 月21 日，涤纶长丝行业开工率达83.28%，下游织机开工率为65.59%，随着旺季订单陆续下达，看好涤纶长丝景气持续上行。

    　　涤纶长丝龙头规模优势显著，布局印尼炼化打开中长期成长公司是国内化纤龙头企业，规模优势显著，截至2023 年中，公司拥有1120 万吨/年聚合产能、1170 万吨/年长丝产能，位列行业第一。

    　　同时，公司积极向上游开拓，拥有PTA 产能1020 万吨/年。6 月27日，公司发布关于启动泰昆石化（印尼）印尼北加炼化一体化项目的公告，继续向上游扩张。泰昆石化拟投资86.24 亿美元建设1600 万吨/年炼化产能，实产成品油430 万吨/年、对二甲苯485 万吨/年、醋酸52 万吨/年、苯170 万吨/年、硫磺45 万吨/年、丙烷70 万吨/年、正丁烷72 万吨/年、聚乙烯50 万吨/年、EVA（光伏级）37 万吨/年、聚丙烯24 万吨/年等，项目建成后，预计年均营业收入104.38亿美元，年均税后利润13.28 亿美元。其中桐昆股份持有华灿国际51%股权，华灿国际持有泰昆石化90%股权，待项目落地将打开公司中长期成长。

    　　盈利预测和投资评级 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为15.43、46.12、68.14 亿元（基于谨慎性原则，本次股权激励事项暂不纳入盈利预测），对应PE 分别23、8、5 倍，考虑印尼炼化项目等给公司未来带来的成长，同时所在涤纶长丝行业处于景气向上阶段，维持“买入”评级。

    　　风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、股权激励事项进度的不确定性。