事件：2023 10 月27 日 ，桐昆股份发布三季度报告，2023 年前三季度，公司实现营业收入617.42 亿元，同比上涨30.84%，实现归母净利润9.04 亿元，同比下降53.23%；扣非后净利润7.22 亿元，同比下降61.50%。

    　　经营活动现金流量净额3.23 亿元，同比下降107.23%；基本每股收益0.38元/股，同比下降53.09%。资产负债率为66.40%，同比上涨7pct，较2022年全年上涨5pct。

    　　2023 年第三季度，公司单季度营业收入248.45 亿元，同比上涨43%，环比上涨18%；单季度归母净利润7.98 亿元，同比上涨317%，环比上涨35%；单季度扣非后净利润7.02 亿元，同比上涨284%。

    　　点评：

    　　涤纶长丝盈利弹性有望释放，未来业绩值得期待。从库存角度看，2023Q3 主要涤纶长丝产品POY、FDY、DTY 库存天数分别为12、18、24 天，同比下降21、15、16 天，环比下降5、3、3 天，当前涤纶长丝库存水平已经到达阶段性低位。从需求角度看，2023Q3 国内纺服零售金额达到3082 亿元，较2019 年同期增长5%，终端需求已恢复至疫情前水平，此外，下游坯布库存自7 月以来已逐步下降，下游厂商拿货意愿有望提升。同时下游织机开工负荷也已回升至2019 年同期水平，2023Q3 下游织机平均开工率为64%，环比提升6pct，同比提升12pct。

    　　从盈利角度看，由于需求端改善，PTA 和长丝产品整体盈利水平提升，前三季度公司主要产品POY、DTY、FDY、PTA 价差分别为1041、2567、1851、376 元/吨，分别同比+1.69%、-2.87%、+10.63%、+5.99%。

    　　未来涤纶长丝有望在行业库存良性发展和需求端支撑背景下释放盈利弹性，公司业绩增量值得期待。

    　　浙石化投资收益为公司贡献大额业绩增量。公司持有浙石化20%权益，2023Q3，公司对联营企业和合营企业的投资收益为4.24 亿元，环比+162%，剔除浙石化收益后，公司聚酯板块经营利润为4.38 亿元，环比+8%。

    　　拓展海外炼化项目，助力公司一体化发展。2023 年6 月，公司发布公告，启动泰昆石化（印尼）炼化项目，公司持有泰昆石化45.9%的股权，项目规模为1600 万吨炼油产能，其产品包含成品油430 万吨/年、对二甲苯485 万吨/年、聚乙烯FDPE50 万吨/年、光伏级EVA 37 万吨/年、聚丙烯24 万吨/年等。成品油、硫磺等467 万吨/年产品由印尼市场消化，对二甲苯、醋酸、苯、丙烷等847 万吨/年由中国国内市场消化，聚乙烯FDPE、EVA、聚丙烯等118 万吨/年由中国、印尼及东盟市场共同消化。我们认为，公司再度加码炼化产业，将形成国内外炼化项目统筹投资布局，提升盈利的协同性和抗风险能力。

    　　盈利预测与投资评级：我们预测公司2023-2025 年归母净利润分别为16.65、38.64 和54.01 亿元，同比增速分别为1178.7%、132.0%、39.8%，EPS（摊薄）分别为0.69、1.60 和2.24 元/股，按照2023 年10 月27 日收盘价对应的PE 分别为20.29、8.74 和6.25 倍。我们看好公司在 PTA 和涤纶长丝领域的产能持续扩张和龙头地位提升，以及长丝板块景气度持续修复机遇，公司也有望持续受益于合资的浙石化项目带来的高额投资收益，公司盈利能力持续加强，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：PX、PTA 和 MEG 产能投放不及预期，上游原材料价格上涨的风险；行业长丝产能扩张超预期导致长丝产能过剩盈利下滑的风险；公司项目推进不及预期导致公司营收增速放缓的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险；浙江石化炼化一体化项目盈利不及预期的风险。