事项：

    　　公司发布23 年三季报，前三季度累计实现营收617.42 亿元，同比+30.8%；归母净利润9.04 亿元，同比-53.2%（对联营企业和合营企业投资收益0.74 亿元，同比-95.8%）。其中Q3 单季度实现营收248.45 亿元，同比+43.3%，环比+18.4%；归母净利润7.98 亿元，同比扭亏为盈，环比+34.1%（对联营企业和合营企业投资收益4.24 亿元，同比+481.5%，环比+162.4%）。

    　　评论：

    　　经营数据来看，23Q3 公司主业利润同比回升显著，环比基本持平：23Q3 公司涤纶POY/FDY/DTY 销量分别为221.07/38.15/25.67 万吨， 同比+43.5%/+27.4%/+23.9% ， 环比+12.8%/+17.3%/+4.8% ； 营收分别为153.88/29.73/21.71 亿元， 同比+40.3%/+27.4%/+23.3% ， 环比+15.8%/+20.0%/+6.6%。总销售毛利率6.4%，同比+4.4pct，环比-0.5pct；总销售净利率3.2%，同比+5.3pct，环比+0.4pct。

    　　Q3 涤纶长丝行业延续今年以来的景气修复。盈利情况来看，参考CCFEI 价格指数，Q3 涤纶长丝POY/FDY/DTY 均价为7730.5/8348.3/9231.8/元/吨，同比-3.1%/-2.1%/-1.4%，环比+1.1%/+1.3%/+2.5%；平均现金流为-9.3/48.0/491.0 元/吨，同比亏损扩大/+720.2%/+37.8%，环比-259.8%/由负转正/+36.6%。行业运营情况来看，Q3 长丝平均开工率87.5%，同比+14.7pct，环比+2.5pct；POY/FDY/DTY 平均库存天数分别为10.8/12.1/17.6 天，同比+1.5/-20.0/-17.4天，环比-0.2/-5.9/-2.5 天。需求端来看，23Q3 织造业平均负荷为72.8%，同比+17.3pct，环比+3.6pct；盛泽织造企业平均坯布库存36.2 天，同比-0.2 天，环比+1.3 天。

    　　看好涤纶长丝行业景气度中长期持续上行。经历22 年涤纶长丝景气谷底、企业大幅亏损后，23 年行业修复趋势显著；龙头企业基于规模化与设备先发优势，也呈现更强的利润实力。我们坚持看好行业的中长期景气上行趋势，一方面来自海内外需求端的回暖，另一方面是行业龙头企业停止“扩张竞赛”带来的供给端改善：根据当前规划，预计24 年仅120 万吨新增产能，25 年暂未有明确新规划；行业供给增速放缓，停止无序扩张（23 年增速7 %+，24 年降至2%左右）。行业供需格局优化的大趋势下，支撑行业利润端的持续修复。

    　　长丝行业领导者，印尼炼化项目打造未来发展新篇章。公司作为全球最大的涤纶长丝企业，成立以来坚持稳健的经营风格，利润体量稳步上行；预计到23 年底，公司将拥有1260 万吨涤纶长丝、1020 万吨PTA 产能，占全国长丝产能20%+。伴随长丝行业整体新增产能放缓，公司业务重点将聚焦上游布局炼化：6 月公司公告泰昆石化印尼北加炼化一体化项目，以泰昆石化为投资主体，公司持股45.9%，项目原油加工量1600 万吨/年，包含成品油430 万吨/年+芳烃520 万吨/年产能。

    　　股权激励计划彰显未来发展信心。9 月，公司发布2023 年 限制性股票激励计划：授予公司董事、高管、核心骨干共计484 人，合计1818.35 万股（占总股本的0.75%），授予价格8.24 元/股。考核年度为2023-2025 年，以2020-2022年归母净利润（扣除浙石化投资收益）均值为基数（约8.09e）计算依据，23 年归母净利润增长率不低于40.5%，23-24 年净利润累计值的增长率不低于200.5%，23-25 年净利润累计值的增长率不低于450.5%，以最低值测算，对应23-25 年归母净利润分别为11.37、12.95、20.23 亿元。

    　　投资建议：我们看好长丝行业中长期持续的景气修复，但考虑23 年行业仍处于较低谷的位置，公司具有一定业绩压力。我们将公司2023-2025 年的归母净利润由36.24/53.57/84.19 亿元下调至15.37/37.46/58.29 亿元，对应23-25 年EPS0.64/1.55/2.42 元，当前市值对应PE 分别为22x、9x、6x 。结合公司历史中枢与行业龙头属性，我们给予2024 年12 倍PE，对应目标价18.6 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原油价格大幅震荡，下游需求恢复不及预期，产能建设及释放进度不及预期