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桐昆股份(601233)机构评级研报股票分析报告

 
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桐昆股份(601233):24年或迎来拐点向上!

http://www.chaguwang.cn  机构:国金证券股份有限公司  2024-01-31  查股网机构评级研报

  业绩简评

      桐昆股份于2024 年1 月30 日发布公司2023 年年度业绩预增公告,2023 年全年预计实现归母净利润7.5~10.0 亿元,同比增加476.92%~669.23% , 其中2023Q4 预计实现归母净利润-1.53~0.97 亿元, 同比增加91.52%~105.37%, 环比减少87.84%~119.17%,业绩基本符合预期。

      2023 年公司预计剔除浙石化后归母净利润为4.7~7.2 亿元,同比增加143.47%~166.59%,其中2023Q4 预计剔除浙石化后归母净利润为-1.09~-3.59 亿元,同比增加70.93%~91.18%,环比减少53.44%~196.07%。

      经营分析

      Q4 长丝价差有所收窄,伴随需求回暖价差有望修复:2023Q4POY/FDY/DTY产品价差均值分别为1023 元/1589 元/2219 元/吨,分别环比收窄5.87%/2.59%/8.14%,受季节性转淡影响,长丝价差环比有所收窄。2023Q4 下游织机开工率均值达到66.73%,同比+12.77pct,环比+2.62pct。涤纶长丝下游需求稳健有望带动涤纶长丝消费回暖,长丝价差有望进一步得到修复。

      长丝产销持续向好,业绩有望进一步修复:2023 年全年涤纶长丝开工负荷均值为83.65%,同比+7.00pct,其中Q4 开工负荷均值为88.15%,环比+0.63pct,涤纶长丝开工负荷持续维持在较高水平。与此同时,2023Q4 POY/FDY/DTY 库存分别为15.33 天/19.83天/26.33 天,环比增加3.41 天/2.14 天/3.18 天,整体上涤纶长丝产品库存仍维持在中低水平。涤纶长丝产销情况持续好转,伴随行业景气回升,公司未来业绩有望得到进一步修复。

      涤纶长丝行业拐点临近,龙头企业有望获得中长期弹性:当前涤纶长丝行业产能约为4840 万吨/年,2024 年新增产能约为116 万吨,其中,公司2024 年新增产能约为30 万吨,产能投放速度已显著放缓,且存在部分产能永久性退出行业,长丝拐点有望临近,伴随涤纶长丝消费需求回暖,公司作为涤纶长丝龙头企业有望获得盈利弹性。

      盈利预测、估值与评级

      我们看好需求回暖时长丝产业存在的业绩弹性,因此上调公司2024 年盈利预测,上调幅度为32%,预计公司2023-2025 年归母净利润为8.77 亿元/40 亿元/60 亿元,对应EPS 为0.36 元/1.66元/2.49 元,对应PE 为41.60/9.12X/6.08X,维持“买入”评级。

      风险提示

      (1)印尼炼化项目审批不通过或审批时间过长风险(2)油价单向大幅波动风险;(3)终端需求恢复不及预期风险;(4)地缘政治风险;(5)聚酯项目建设进度不及预期;(6)美元汇率大幅波动风险;(7)其他不可抗力影响。

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