24Q1 归母净利5.8 亿元/同比+218%，维持“增持”评级桐昆股份于4 月29 日发布一季报，实现营收211.1 亿元，yoy+32.7%，归母净利5.8 亿元（扣非5.4 亿元），yoy+218.0%（扣非后yoy+203.0%）。我们预计公司24-26 年归母净利22.7/26.8/30.3 亿元， 对应EPS 为0.94/1.11/1.26 元，结合可比公司24 年Wind 一致预期平均17xPE，考虑公司聚酯业务占比较高，给予公司24 年16xPE，目标价15.04 元，维持“增持”评级。

    　　Q1 涤纶长丝产品实现量价齐升，参股公司浙石化经营情况改善24Q1 参股公司（20%股权）浙石化经营情况有所改善，公司投资收益同比扭亏7.0 亿元至2.6 亿元。主营业务方面，聚酯产业链整体呈现复苏态势，Q1 公司涤纶长丝产品实现量价齐升，POY/FDY/DTY 销量194/42/23 万吨，同比变动+38%/+37%/+13% ， POY/FDY/DTY 销售均价分别为6819/7711/8406 元/吨，同比提升2%/4%/2%，实现营收132/32/20 亿元，同比增加41%/42%/15%。24Q1 主要原材料PX/PTA/MEG 采购均价分别7391/5235/4028 元/吨，同比提升3%/0.4%/10%。公司综合毛利率同比+1.9pct 至6.7%，研发和财务费用增加致期间费用率同比+0.3pct 至5.2%。

    　　国内需求修复叠加纺服出口改善，聚酯产业链景气有望回暖据百川盈孚，截至4 月28 日POY/FDY/DTY 市场均价自4 月初以来分别+0.3%/+1.1%/持平至7575/8850/9050 元/吨；原材料PX/PTA/MEG 市场均价自4 月初以来分别 持平/+0.2%/-2.7%/至8700/5920/4340 元/吨；PTA-PX价差/涤纶长丝POY 原料价差分别为222/1008 元/吨，自年初分别+10/+57元/吨，聚酯产业链整体呈现复苏态势，未来伴随国内需求加速修复及纺织服装出口改善，聚酯产业链景气有望回暖。此外，公司Q1 末在建工程78.7亿元，环比下滑8.7 亿元，固定资产446.5 亿元，环比增长4.9 亿元，新建项目有序推进。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险；新项目投产不及预期风险。