公司于4 月25 日发布24 年年报：实现营业总收入1013 亿元，同比+23%，归母净利润12.0 亿元（扣非净利9.3 亿元），同比+51%（扣非后同比+105%）；其中24Q4 营业总收入253 亿元，同/环比+21%/-9%，归母净利润2.0 亿元，同/环比+283%/+433%。据年报，公司拟每股派息0.1 元（含税），股利支付率为19.8%。公司全年归母净利低于我们的前瞻预期（14.0 亿元），主要系聚酯行业景气偏淡，考虑内需修复有望带动产业链景气回暖，维持“增持”。

    　　涤纶长丝产品销量持续增加，产品价差收窄致综合毛利率下滑24 年参股公司（20%股权）浙石化产品毛利改善，公司投资收益同比增加3.9 亿元至7.1 亿元。主营业务方面，24 年POY/FDY/DTY 销量968/214/112万吨， 同比变动+23%/+46%/+13%，POY/FDY/DTY 销售均价分别为6632/7408/8282 元/吨，同比变动-2%/-3%/持平，实现营收642.2/158.6/92.7亿元，同比增加21%/42%/12%。主要原材料PX/PTA/MEG 采购均价分别7006/4966/4049 元/吨，同比-6%/-6%/+12%。产品价差缩窄致公司综合毛利率同比-0.5pct 至4.6%，公司期间费用率同比-0.2pct 至4.7%。

    　　国内需求修复叠加纺服出口改善，聚酯产业链景气有望回暖据百川盈孚，截至4 月25 日POY/FDY/DTY 市场均价自25 年初以来分别变化-11%/-8%/-14%至6275/6475/7600 元/吨，较24 全年均价分别变化-16%/-15%/-18%；PTA-PX 价差/涤纶长丝POY 原料价差分别为248/1032元/吨，自年初分别+29/-226 元/吨。未来伴随内需修复及纺织服装出口改善，叠加产能增速放缓后的供给格局优化，聚酯产业链景气有望回暖。

    　　在建项目有序推进，巩固公司行业龙头竞争优势据年报，公司目前拥有聚酯聚合产能1300 万吨/年，涤纶长丝产能1350 万吨/年，涤纶长丝国内市场份额18%。24 年公司福建恒海项目聚纺主装置完成结构封顶，安徽佑顺项目土建收尾，分别预计于25Q2 和25Q3 完工；同时恒翔二期项目正式启动，宇欣二期项目开工，广西石化聚醚项目正式启动，预计于25Q4 建成投产。伴随涤纶行业集中度持续提升，公司龙头优势凸显。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑聚酯产业链复苏相对缓慢，我们调整公司25-27 年归母净利润预测至19.9/23.8/28.3 亿元（25-26 年前值21.2/28.4 亿元，下调幅度为6%/16%），对应EPS 为0.83/0.99/1.18 元，结合可比公司估值水平（25 年Wind 一致预期17xPE），考虑公司聚酯业务占比较高，给予公司25 年15xPE，目标价12.45 元（前值13.20 元，对应25 年15xPE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求持续低迷风险；行业格局恶化风险。