事件

    　　桐昆股份于2025 年10 月29 日发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度公司实现营业收入673.97 亿元，同比减少11.4%；实现归母净利润15.49 亿元，同比增加53.8%。其中，2025Q3 公司实现营业收入232.39 亿元，同比减少16.5%，环比减少6.1%；实现归母净利润4.52 亿元，同比增加872.1%，环比减少6.9%。

    　　聚酯板块略有改善，浙石化投资收益稳增

    　　公司间接持有浙石化20%的股份，2025Q3 浙石化净利润约为16.2 亿元，同比增加160.6%，环比增加87.4%，公司约获3.2 亿元投资收益。剔除浙石化贡献业绩后，2025Q3 公司聚酯等板块净利润实现1.29 亿元，同比增加170.4%，环比减少58.8%，公司聚酯板块业绩略有改善。如果终端需求恢复以及浙石化年产140 万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目全面投产，有望为公司带来投资收益增长。

    　　涤纶长丝需求持续修复，行业前景持续向好

    　　2025 年前三季度涤纶长丝累计表观消费量为2672 万吨，同比增加6.59%，涤纶长丝消费需求持续修复。2025Q3 涤纶长丝开工率均值为89.3%，同比+5.0pct，环比-1.5pct。与此同时，涤纶长丝库存维持在合理区间，以POY 为例，2025Q3 库存天数均值为18.9 天，同比减少0.8 天，涤纶长丝行业产销情况持续向好。如果消费需求持续改善，涤纶长丝行业景气度有望回升。

    　　涤纶长丝盈利稳步修复，盈利能力有望提升

    　　2025Q3 涤纶长丝盈利能力维持稳定，2025Q3 POY/DTY/FDY-PTA/MEG 价差分别为1077 元/2153 元/1314 元/吨，分别同比收窄7.5%/收窄13.61%/收窄19.28%，如果消费需求改善，有望拉阔涤纶长丝价差，公司盈利能力或进一步改善。

    　　盈利预测与评级

    　　我们认为公司有望在终端需求稳中有升的情况下获得业绩改善，我们预计2025-2027 年公司归母净利润18 亿元/31 亿元/45 亿元，对应EPS 为0.75 元/1.29 元/ 1.89 元，对应 PE 为19.8X/11.5X/7.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：审批不通过或审批时间过长风险；油价单向大幅波动风险；终端需求恢复不及预期风险；地缘政治风险；聚酯项目建设进度不及预期；美元汇率大幅波动风险；不可抗力影响。