公司公告:公司发布2025 年年度报告及2026 年一季报,2025 年全年实现营业收入938.91亿元(YoY-7.32%),实现归母净利润20.33 亿元(YoY+69.13%),实现扣非归母净利润15.91 亿元(YoY+70.31%);其中25Q4 单季度实现归母净利润4.84 亿元(YoY+148.03%,QoQ+7.09%),实现扣非归母净利润2.88 亿元(YoY+162.29%,QoQ+15.39%)。26Q1公司实现营业收入233.61 亿元(YoY+20.30%,QoQ-11.82%),实现归母净利润18.98亿元(YoY+210.79%,QoQ+291.94%),实现扣非归母净利润17.58 亿元(YoY+192.98%,QoQ+510.93%),业绩超预期。报告期内公司扣非净利润大幅增长的原因源自涤纶长丝景气回升和浙石化投资收益增长,另外公司收到的政府补助、资产处置收益(含子公司土地回收相关款项) 对公司净利润构成显著正面影响。26Q1 公司销售毛利率为9.09%(YoY+1.38pct,QoQ+4.34pct),期间费用率为4.24%(YoY-1.11pct,QoQ+0.16pct)。

    涤纶长丝减产协同性强,需求回暖带动价格修复。25Q4 以来长丝主流企业协商达成减产共识,产量方面合计计划减产30%,企业间协同性较强。截止目前,长丝开工率达到82%,POY/FDY/DTY 库存28-36 天;下游纺织企业开工率已达到旺季的50%及以上水平,但纺织企业原料库存可用天数仅为9-12 天,较往年同期低1-3 天。2026 年一季度,公司POY 产量236.18 万吨(YoY-2.58%,QoQ-6.47%),销量210.19 万吨(YoY+16.38%);FDY产量61.47 万吨(YoY+6.33%,QoQ+3.99%),销量52.99 万吨(YoY+17.99%);DTY产量29.60 万吨(YoY+1.93%,QoQ-4.02%),销量25.50 万吨(YoY+4.47%),长丝下游需求强劲。我们测算26Q1 涤纶长丝价差为1278 元/吨,环比+150 元/吨,环比价差改善显著。展望未来,涤纶长丝新增资本开支已有所放缓,且在“反内卷”政策推动下,行业景气存在较大空间,在当前行业高开工率的背景下,预期长丝盈利有望逐步提升。

    海外原料供应紧张,PTA 景气环比持续改善。由于原料供应紧张、部分东北亚PX 装置出现不可抗力,原材料价格环比上涨,PTA 成本支撑稳固,据我们计算26Q1 PTA 平均价差为375 元/吨,环比+117 元/吨,连续两个季度实现环比改善。PTA 行业头部企业协同减产取得阶段性成果,景气修复趋势已现,且行业大幅扩张阶段基本结束,未来随着需求稳定提升,PTA 盈利有望触底反弹。

    浙石化盈利增幅显著,后续景气有望持续提升。公司投资收益基本来源于持有的浙石化20%股权,26Q1 在炼化景气显著修复下,公司确认对联营企业和合营企业的投资收益8.86 亿元(YoY+249.07%,QoQ+226.98%),其他投资项目损益-0.36 亿元,总投资收益8.50 亿元。3 月以来布伦特油价大幅上涨,炼油产品价格同步跟随上涨,浙石化凭借前期采购的低成本原油实现盈利空间扩大。根据钢联数据,我们测算26Q1 浙石化价差为2242 元/吨,环比提升798 元/吨。预期国内“反内卷”政策有望推动地炼加速退出,海外炼厂在能源成本飙升、原材料采购难度加大、竞争力下滑背景下,欧洲和韩国炼化装置均存在一定退出预期,带动全球炼化供给格局改善,炼化景气存在较大修复空间。

    盈利预测与投资评级:由于海外供给端支撑力度较强,我们上调公司2026-2027 年盈利预测,预计分别实现归母净利润81、96 亿元(调整前分别为36.93、49.87 亿元),同时新增2028年盈利预测,预计实现归母净利润109 亿元,对应PE 分别为6X、5X、5X,维持“买入”评级。

    风险提示:国际油价大幅波动;关税影响不确定性;聚酯需求不及预期等。