事件描述

    　　公司发布2025 年报，全年实现收入938.9 亿元（同比-7.3%），实现归属净利润20.3 亿元（同比+69.1%），实现归属扣非净利润15.9 亿元（同比+70.3%）。2026Q1 单季度实现收入233.6亿元（同比+20.3%，环比-11.8%），实现归属净利润19.0 亿元（同比+210.6%，环比+291.9%），实现归属扣非净利润17.6 亿元（同比+193.0%，环比+510.9%）。2025 年度计划每10 股派发股利1.2 元，分红总额为2.9 亿元。

    　　事件评论

    　　主业景气度好转，浙石化投资收益大幅提升，2025 业绩上行。涤纶长丝是公司主要产品，2025 年涤纶长丝需求仍保持韧性，根据百川盈孚，2025 年国内涤纶长丝表观消费增速达6.0%，出口同比增长26.5%，不同品类价差走势略有分化，整体盈利向好。2025 年公司涤纶长丝毛利率为5.9%，同比变动+0.9pct，PTA 毛利率为-0.6%，同比变动+0.1pct。

    　　2025 年公司投资收益为10.3 亿元，同比增加3.2 亿元，浙石化贡献同样提升。

    　　2026Q1 浙石化贡献大额投资收益，PTA 景气好转，业绩大幅上行。Q1 公司对联营及合营企业投资收益高达8.9 亿元，浙石化盈利大幅改善；此外公司主业也产生约10 亿元盈利，同环比大幅改观，其中长丝价差整体较为平稳，而PTA 一季度效益改善明显，现做现卖价差改善，且低价原料库存产生额外效益，根据化纤信息网，2026Q1 的PTA 均价差为278 元/吨，同比变动+27 元/吨，环比变动+116 元/吨，为公司带来较大效益改善。

    　　坯布环节库存低位，看好5 月补库行情。进入3 月以来，油价波动剧烈，下游织造厂商以消耗低价原料库存接单为主，备货犹豫，导致涤纶长丝产销下滑明显，库存持续积累，截至4 月24 日，涤纶长丝POY 库存升至28.9 天，但华东坯布库存降至20.5 天，为近年来最低水平，且化纤原料库存同样低位，预计随着刚需订单推进，坯布环节补库将至。

    　　行业格局改善，龙头优势凸显。随着环保政策趋严、反内卷政策落地及落后产能淘汰推进，行业洗牌速度进一步加快，隆众资讯预测的2024-2025 年200-250 万吨落后产能淘汰目标顺利推进，其中2025 年成为去产能关键年份，涤纶短纤领域去产能成效尤为显著。

    　　2021 年以来，国内涤纶长丝行业每年淘汰落后产能上百万吨，2025 年有效产能已呈现负增长态势，龙头企业的规模优势和竞争优势进一步凸显。2026 年国内直纺长丝预计新增产能146 万吨/年，产能增速仅2.7%，扩产速度延续放缓，涤纶长丝行业供需中长期维度改善。此外，涤纶长丝及PTA 行业均有较高的集中度，具备“反内卷”优质条件，反内卷有望带动产品景气向好。

    　　战略布局煤头，实现差异化发展。公司在吐鲁番地区获取优质煤矿资源。该煤矿储量达5亿吨，设计初始开采规模为500 万吨/年；其煤炭品质卓越，含油量高，平均热值超6500大卡，同时公司推进中昆一期60 万吨/年天然气制乙二醇气头改煤头技改。此次布局标志着桐昆实现了从油头、气头到煤头的全品类覆盖，战略布局迈上新台阶。

    　　公司连续25 年在我国涤纶长丝行业销量名列第一，具有市场话语权，受益景气上行，有望享受巨大业绩弹性，同时公司参股浙石化，并布局煤头领域，实现多元差异化发展。预计公司2026-2028 年归属净利润分别为60.6、70.0 以及81.0 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、服装需求不及预期；

    　　2、原油价格大幅波动。