2023 年前三季度，红塔证券实现营业收入8.76 亿元，同比增长27.42%；归母净利润2.15 亿元，同比增长747.75%；摊薄ROE 为0.94%，同比增长0.83个百分点。单季度来看，2023Q3 业绩延续Q2 的环比下滑趋势，2023Q1/Q2/Q3单季度归母净利润（净亏损）分别为2.25 亿/0.70 亿/-0.80 亿元，投资业务是拖累公司整体业绩的主要原因。调整红塔证券2023/2024 年BVPS 预测至4.85/4.86 元（原预测2023/2024 年BVPS 为 5.25/5.45 元），新增2025 年BVPS 预测为4.88 元。

    　　2023Q3 业绩延续Q2 环比下滑趋势，单季度净亏损0.80 亿元。2023 年前三季度，红塔证券实现营业收入8.76 亿元，同比增长27.42%；归母净利润2.15 亿元，同比增长747.75%；当期EPS 为0.05 元/股，上年同期为0.01 元；摊薄ROE 为0.94%，同比增长0.83 个百分点。期末归属普通股股东BVPS 为4.86元，较年初上升2.06%。单季度来看，2023Q3 业绩延续Q2 的环比下滑趋势，2023Q1/Q2/Q3 单季度营业收入分别为4.90 亿/2.90 亿/0.96 亿元，单季度归母净利润（净亏损）分别为2.25 亿/0.70 亿/-0.80 亿元。

    　　自营投资业务：自营权益规模增长叠加市场下行可能是投资总收益环比下滑的主要原因。2023Q1-3，红塔证券投资净收益+公允价值变动收益为2.29 亿元，同比增长247%。但是，投资总收益呈现季度环比下滑的趋势，2023Q1/Q2/Q3的投资总收益分别为3.16 亿、0.29 亿和-1.17 亿元，拖累公司整体业绩。自营权益规模增长叠加市场下行可能是投资总收益环比下滑的主要原因：一方面，沪深300 Q1/Q2/Q3 的涨跌幅分别是+4.63%/-5.15%/-5.22%；另一方面，公司自营权益类证券占净资本的比例为15.61%，较年初显著提升了10.95 个百分点。

    　　经纪&信用：Q3 经纪业务净收入环比小幅下滑，信用业务风险可控。经纪业务方面，2023Q1-3 红塔证券经纪业务净收入1.33 亿元，同比下降17.62%。Q3单季度实现经纪业务净收入0.43 亿元，环比下滑6.5%。根据公司2023 半年报显示，代理买卖证券净收入占经纪业务净收入的84%，占主导地位。2023Q2/Q3A 股日均成交额分别为10066 亿和7984 亿元，市场交投活跃度下降导致代理买卖收入下降可能是经纪业务净收入环比下降的主要原因。信用业务方面，截至2023H1 末，两融规模13 亿元，股票质押规模34 亿元，均与上年末基本持平；两融维持担保比例283%，股票质押履约保障比例为299%，信用风险可控。

    　　投行&资管业务：投行业务规模大幅上升，公募子公司利润贡献下降。投行业务方面，2023Q1-3 红塔证券投行业务净收入为0.27 亿元，同比下滑48.57%，主要是股权承销业务规模大幅下降所致。2023 年Q1-3，公司股权承销规模仅0.76亿元，上年同期为18.95 亿元；债券承销规模为51.16 亿元，上年同期为29.00亿元。资管业务方面，2023Q1-3 红塔证券资管业务净收入为0.34 亿元，同比下滑8.47%。资管业务主要通过上海分公司、红塔期货和红塔红土基金开展。

    　　截至2023H1 末，上海分公司管理规模547 亿元，与年初基本持平；红塔红土基金和其子公司红塔资产合计管理规模242 亿元，较年初增长26.9%。

    　　风险因素：A 股成交额大幅下降，信用业务风险暴露，投资出现亏损，合规风险。

    　　盈利预测：红塔证券长期以来深耕云岭大地，不断增强区域内金融服务实力；同时公司网点布局涵盖京津冀、长三角等主要经济带，能够与控股股东实现广泛的产业金融、财富管理协同合作，未来业绩有望得到修复。考虑市场交投情况、IPO和再融资放缓等因素，我们调整红塔证券2023/2024 年EPS 预测至0.05/0.08 元（原预测2023/2024 年EPS 为 0.31/0.32 元），新增2025 年EPS 预测为0.11元；调整红塔证券2023/2024 年BVPS 预测至4.85/4.86 元（原预测2023/2024年BVPS 为 5.25/5.45 元），新增2025 年BVPS 预测为4.88 元。