2021Q1 业绩符合预期，实现营业收入160.24 亿元，同比+47.3%，实现归母净利润23.7 亿元，同比大幅提升。2021Q1 广汽集团实现投资收益34.4 亿元，增长显著，同比+262.11%，环比+52.89%。上海车展上，传祺GS4 Plus 全新发布，埃安新能源的新款车型AION Y 正式公布售价。

    　　Q1 业绩符合预期，归母净利润同比大幅增加。广汽集团2021Q1 实现营业收入160.24 亿元，同比+47.3%；实现归母净利润23.7 亿元，受到20Q1 疫情影响带来低基数，21Q1 同比大幅+1896.7%，实现扣非后归母净利润22.3 亿元。

    　　Q1 公司实现毛利率6.3%，同比+1.4pcts，落在历史中位水平。公司Q2 实现自主单车收入17.29 万元，环比+0.33 万元，同比+0.06 万元，自主单车毛利润1.11万元，同比+0.25 万元。费用率方面，公司21Q1 管理费用率为4.3%，环比-2.8pcts，销售费用率为5.2%，环比-1.2pcts。研发费用率较20Q4 基本持平，同比+0.5pct。公司自主品牌净利润净亏10.8 亿元，环比收窄15.6%。

    　　日系表现依旧亮眼，公司投资收益增长显著。公司21Q1 合营公司投资收益34.4亿元，同比+262.11%，环比+52.89%。整体投资收益回到历史较高水平。21Q1实现单车投资收益0.85 万元，环比+0.42 万元，同比+0.46 万元。整体来看，广本一季度实现销量18.2 万辆，略低于20Q2-20Q3 水平，远超20Q1；广丰一季度实现销量20.0 万辆，已达20Q2-20Q3 水平。21Q1 公司投资收益表现较强，一方面受益于日系车需求景气持续，另一方面，广汽集团对广菲克的长期股权投资已经归零，不会再贡献负的投资收益；若后续追加投资，不排除未来广菲克或将对广汽集团投资收益产生不利影响。

    　　传祺GS4 Plus 亮相车展，埃安新能源新车AION V 正式上市。广汽集团在4月19 日的上海车展中正式推出了传祺GS4 升级车型——GS4 Plus，该车型是GS4 的升级，而后者是对自主品牌销量和利润影响最大的单一车型。GS4Plus搭载公司最新研发的智能座舱的科技新品，注重交互体验。在外观上采用“震天翼”、“星之翼”两种栅格设计，彰显个性化的视觉效果。配置、外观、科技全面升级的GS4 Plus，有望为广汽集团自主品牌的盈利能力做进一步提升。

    　　新能源方面，广汽埃安的第四款车型AION Y 正式上市，定位为一款亲民的纯电SUV，价格在10.46-14.86 万元之间。这款集成了埃安家族纯电平台以及大空间的亲民SUV，将帮助广汽集团进一步开拓不同价位的新能源汽车市场。

    　　风险因素：行业销量不达预期；新车型市场接受度低于预期；新能源补贴政策出现大幅退坡。

    　　投资建议：我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测0.65/0.93/1.17 元，当前A股价对应21/22/23 年16.6/11.6/9.2 倍PE，港股股价对应21/22/22 年8.4/5.9/4.7倍PE。考虑到公司自主品牌盈利能力已经到达底部，GS4Plus 新车型上市后盈利能力有望提升；同时日系品牌需求持续景气。维持A 股目标价13 元，对应21 年20 倍PE。维持H 股目标价9 港币，对应21 年11.5 倍PE。维持A+H股“买入”评级。