核心观点

    　　业绩好于市场预期。一季度营业收入158.90 亿元，同比增长47.6%，归母净利润23.66 亿元，同比增长1896.6%，扣非归母净利润22.26 亿元，同比增长2897%，业绩大增系去年受疫情影响基数较低，本期销量大幅提升。

    　　毛利率小幅增长，现金流改善。一季度毛利率5.5%，同比增长1.6 个百分点，系销量提升后营业收入增长较快，环比下降3.9 个百分点。期间费用率同比下降1.1 个百分点，其中管理费用率同比下降1.6 个百分点，研发费用率同比提升0.6 个百分点。一季度经营活动现金流净额-52.51 亿元，同比增加18.9%，系随销量增加销售商品、提供劳务收到的现金增长较快。

    　　一季度合资公司盈利能力较强。一季度投资收益34.42 亿元，同比大增263.0%，其中对联营和合营企业投资收益33.32 亿元，同比增长273.1%。

    　　销量端，广汽丰田累计销售20.01 万辆，同比增长63.2%，同比2019 年同期增长23.7%；广汽本田累计销售18.19 万辆，同比增长77.2%，销量同比2019 年同期微降3.1%。具体车型看，一季度广丰旗下雷凌、凯美瑞、汉兰达、威兰达销量超2 万，表现优异；广本缤智、雅阁、皓影系列销量超2 万辆。2021 年广汽本田旗下奥赛德改款、中期改款雅阁以及广汽丰田全新汉兰达、凌尚等将上市，其中凌尚基于TNGA 架构打造实现更高性价比，新车型推出有望改善业绩。

    　　广汽自主销量同比2019 年有所下跌，新能源车表现亮眼。广汽自主一季度销售7.43 万辆，同比增长36.3%，同比2019 年同期下降15.7%，其中传祺M8 一季度销售13999 辆，同比高增268%，GS4 28028 辆，GS3 12853辆。新能源车方面，广汽埃安一季度累计销售17649 辆，同比高增120.9%，埃安Y 已于上海车展亮相，拥有ADiGo 2.0 自动驾驶及超视距记忆泊车功能，科技感助力上市后有望热销。

    　　财务预测与投资建议：预计2021-2023 年EPS 分别为0.78、0.89、1.00元，参考可比公司估值，给予公司2021 年16 倍PE，目标价12.48 元，维持买入评级。

    　　风险提示：广汽乘用车、广丰、广本、广菲克销量低于预期风险，乘用车行业需求低于预期风险。