事件：公司发布 21Q1 业绩快报，实现营业收入160.24 亿，同比增加47.31%；净利润 23.49 亿，同比大幅增加 2004.2%；扣非归母净利润22.26 亿，同比大幅增加 2896.96%。

    Q1 业绩靓丽，实现开门红：公司 Q1 实现营收 160.24 亿，同比+47.31%，环比-19.91%。营收同比大幅增加的原因我们认为：一是由于疫情后销量同比增加，二是单车价值量有所提升。单车价值量的提高是基于销售价格较高的埃安、传祺M6、M8 的销量大幅增加所致。 Q1毛利率6.34%，同比+1.39pct，我们认为主要是规模效应所致。从费用端来看，Q1 四费占比 11.43%，同比-1.03pct；其中管理费率减少1.22pct。投资收益34.43 亿，同比大幅增加263%，主要是本报告期合营联营企业盈利增加所致。 扣非归母净利润 22.26 亿，同比大幅增长2896.96%；净利率14.79%，同比+13.75pct，环比+5.14pct。总体来看公司2021 年第一季度盈利能力大幅回升，业绩靓丽。

    日系两田迎来换购大周期，盈利能力不断向上：21Q1 广汽本田实现销量18.2 万辆，同比大幅提高77.16%；广汽丰田实现销量20 万辆，同比大幅提高63.21%。一季度对联营合营企业的投资收益为33.31 亿，同比大幅增加273.2%。日系两田除了销量不断增加，更重要的在于高毛利产品深受市场认可。广汽丰田汉兰达，凯美瑞销量持续高走，经久不衰；去年上市的威兰达也月销过万，爆款车型均是售价在19 万以上的高毛利产品。广汽本田同样也是20 万元以上的皓影、雅阁销量月月过万，根据统计，广汽本田从2015 年开始至今单车ASP 每年稳定提升，销量和单车价格双双促进盈利能力攀升。随着国内换购大潮开始，品质更稳定，价格更合理的日系逐渐追赶德系，深受消费者认可，看好日系持续增长。

    广汽自主新产品、新技术，共同构筑护城河：广汽乘用车Q1 销量同比大幅提升36.31%；同时今年将会推出影豹、GS4 plus、传祺M8 的定制版、福祉版，以及传祺M6 PRO 等车型。随着新车陆续上市，产品矩阵多元化，乘用车销量有望稳步提升。广汽埃安Q1 累计销量1.76 万辆，同比大幅提升120.89%；新车AION Y 也已经在车展时正式上市，有望进一步促进新能源销量的快速增长。今年4 月初广汽科技日上，公司发布了一系列黑科技，包含海绵硅负极片电池技术，超级快充技术，高研发投入铸就新技术，将于9 月搭载AION V 重磅上市。2021 广汽集团迎来新产品，新技术大周期，二次突破指日可待。

    投资建议：公司作为行业中优质企业，日系与自主齐发力有望不断突破。我们预计公司2021 年/2022 年归母净利润分别为92 亿元/117 亿元 ，对应PE 估值分别为12 倍/9 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：乘用车行业恢复不及预期，终端优惠幅度大于预期，芯片影响汽车产量