公司中报符合预期，广丰、广本盈利继续超预期，自主稍有压力。当前广汽集团的拐点将至，埃安资本运作方向落地+广汽自主新车型周期预计即将开启，叠加广汽丰田未来有充足盈利弹性。维持公司“买入”评级，重点推荐。

    2021 年Q2 实现归母净利润19.7 亿元，符合预期。公司2021Q2 实现营业收入185.5 亿元（同比+25.6%）；归母净利润19.7 亿元（同比-10.4%），扣非后归母净利润为18.2 亿元（同比-13.6%），符合预期。Q2 公司实现毛利率8.0%，较Q1 环比提升1.7pcts。Q2 自主品牌实现单车收入17.95 万元（包含汽车贸易及零部件等业务），较Q1 的17.29 万元环比小幅提升。自主品牌实现单车毛利达到1.45 万元，环比Q1 的1.11 万元明显提升，自主品牌单车盈利能力有向好势头。费用率方面，公司Q4 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.0%、5.7%和1.4%，环比+0.8pct/+1.2pct/-0.2pct。

    广本、广丰盈利超预期，建议重点关注丰田未来的盈利弹性。公司2021 年上半年合资投资收益为65.0 亿元，其中Q2 实现30.6 亿，同比下滑3.4%。分企业来看，广本、广丰、广三菱、广菲克下半年分别实现销量37.2 万/41.7 万/3.0 万/1.2 万辆，同比+17%/+30%/+9.4%/-33%，我们推算四个合资公司分别实现净利润49.0 亿/70.5 亿/-2.9 亿/-11.0 亿元。广本和广丰的业绩持续亮眼，受益于日系品牌产品竞争力强且市场接受度提高，预计两田的盈利能力将继续稳步提升；而广菲克和广三菱则继续拖累投资收益。新车方面，我们重点提示投资人关注丰田赛那和全新汉兰达两款车会给广汽集团带来的盈利弹性，这两款车有望在未来继续对丰田形成强力的盈利支撑。

    广汽埃安独立在即，期待自主品牌2022 年车型周期。公司在今年新上市的车型影豹是公司落实“大总监”制度后的第一款车，主打10 万运动轿车市场的定位已经在终端初露锋芒，在7 月销量突破5300 台。此外，GS8 等换代车型的新语言已经在成都车展亮相，较上一代产品的颜值有大幅提升。此外，GS8 的换代车型有望成为首个搭载THS 混动技术的自主品牌车型。广汽埃安在实现品牌独立运营的路上再迈一步：公司于8 月30 日公告，拟推进全资子公司广汽埃安的混合所有制改革及引入战略投资者，并在未来满足条件后寻求独立上市。虽然自主品牌的盈利在上半年仍然有压力，但是公司的资本运作方向已经落地，叠加明年全新车型周期（影豹+M8+全新GS8+GS4 换代+Aion S Plus），我们在当前位置期待公司即将开启的自主品牌新车型周期。

    风险因素：行业销量不达预期；新车型市场接受度低于预期；新能源补贴政策出现大幅退坡；丰田混动技术导入不及预期。

    投资建议：我们根据财报调整公司2021/22/23 年EPS 预测至0.67/0.98/1.31元（原预测为0.66/0.94/1.18 元），当前A 股价对应2021/22/23 年27/19/14倍PE，港股股价对应21/22/23 年8/6/4 倍PE。公司合资利润预计将增厚，自主品牌最差的时间已经过去，结合可比公司估值，给予广汽集团（A）2022 年22 倍PE，对应目标价22.0 元，维持“买入”评级；考虑到港股市场风格，给予广汽集团（H）2022 年9 倍PE，目标价11.0 港元，维持“买入”评级。