1H21 业绩公布：营业收入同比增长35%至人民币343.2 亿元，毛利率同比增长0.9pcts 至4.7%，销管费用率同比下降0.5pcts 至10.6%，扣非后归母净利润同比增长100%至人民币40.4 亿元（其中，2Q21 扣非后归母净利润同环比下降14%/18%至人民币18.2 亿元vs. 总销量同环比增长2%/7%至53.0 万辆）。

    　　2Q21 业绩受芯片短缺/原材料价格上涨、费用计提（2Q21 销管费用率同环比增加0.4pcts/2.1pcts 至11.6%）、以及疫情反复等因素影响。公司中期分红人民币0.05 元/每股（分红比例约12%）。

    　　自主品牌趋稳改善，日系受供应链/产品结构波动影响：1H21 公司乘用车业务收入同比增长41.9%至211.6 亿元，乘用车业务毛利率同比增长2.7pcts 至3.7%，主要受益于自主车型结构改善/销量增加（传祺/埃安分别同比增长28%/112%）、以及广汽埃安毛利率持续改善等因素驱动。1H21 公司应占合资与联营公司投资收益同比增长59%至人民币63.2 亿元，我们测算广本/广丰盈利分别同比增长35%/25%（vs. 广菲克/广汽三菱亏损分别同比下降16%/6%）；其中，2Q21公司应占合资与联营公司投资收益同环比下降3%/10%至人民币29.9 亿元，预计主要由于供应链/产品结构波动、以及原材料价格上涨等因素影响。

    　　广汽埃安混改有序推进，独立运营发展前景可期：公司公告计划推动广汽埃安的混合所有制改革、以及引入战略投资者等机制，以寻求其适当时机在资本市场上市。当前广汽埃安涵盖Aion S/S Plus、Aion V、Aion LX、以及Aion Y，1H21销量同比增长112%至4.3 万辆（我们预计2021E 有望达10+万辆，毛利率持续爬坡前景可期）。我们看好广汽埃安1）以用户体验为核心、以及营销模式的积极拓新；2）加速吸引人才/科技转型的明确定位；3）稳步推动产能扩建（已启动II 期产能扩建，新增10 万辆/年产能，预计于2022E 初完成）；4）与华为基于CCA 架构深入合作（我们预计首款车型有望2023E 年底上市）。

    　　维持H 股“买入”评级，维持A 股“增持”评级：维持2021E/2022E/2023E归母净利润分别约人民币82.1 亿元/110.9 亿元/136.5 亿元。我们看好影豹/M8等爬坡带动的传祺改善趋势、埃安混改有序推进与独立运营发展前景、以及广本/广丰车型竞争力，维持H 股“买入”评级，A 股“增持”评级。

    　　风险提示：需求不及预期；供应链短缺/原材料价格上涨风险；费用计提风险；自主减亏幅度不及预期；广本/广丰销量与盈利爬坡不及预期；广菲克/广汽三菱销量与盈利承压；新车上市不及预期；市场/疫情反复风险。