事项：

    　　公司发布9 月产销快报，9 月集团乘用车合计批发16.4 万辆，同比-25%、环比+34%。

    　　评论：

    　　9 月公司批发销量环比显著回升。其中广本7.2 万辆，同比-18%、环比+61%；广丰4.8 万辆，同比-40%、环比+13%，但总体仍处于芯片压制状态；广汽乘用车2.3 万辆，同比-55%、环比+27%；埃安1.4 万辆，同比+96%、环比+17%，月度订单实现2.0 万辆。

    　　3Q21 受制于芯片供给，批发环比下降。集团合计46.7 万、同比-20%、环比-12%，其中广本17.7 万、同比-24%、环比-7%，广丰16.6 万、同比-25%、环比-23%，广汽乘用车7.0 万、同比-29%、环比-9%。考虑产销量环比略降、但产品结构有支撑，我们估计车企经营业绩3Q21 环比持平或略降。

    　　广丰仍在产品矩阵完善过程中，预计将持续带来份额、销量、盈利提升。丰田在华仍处于战略扩张阶段，相较于大众，产品矩阵还有较大扩充空间，向后展望，除汉兰达换代、雅力士换代外，全新车型如中型SUV 锋兰达、旗舰MPV 赛那，以及后续的纯电车型将陆续上市，凭借丰田较强的产品力、品牌口碑，有望带来销量、份额、盈利的持续提升。

    　　自主三驾马车全力发动。广汽自主经过调整，现在三大业务板块已开始展现明显的经营改善成果。1）自主燃油：8 月传祺影豹作为国内稀缺的平价运动风格轿车上市，指导价10-13 万元，终端认可度高、订单超过3 万份，一扫传祺过去的颓势，9 月批发6153 辆，预计后续还将继续爬坡；此外，GS8 也将于四季度上市，接力新产品节奏。2）中端纯电埃安：广汽较早完成了纯电平台的研发以及车型矩阵的上市，目前埃安系列共4 款产品，在15-20 万元的平价BEV 市场取得率先突破，终端需求接近2 万/月；此外，公司计划推进埃安混改，对其增资扩股引入战投来进一步增强其经营竞争力。3）高端纯电埃安+华为：双方将基于广汽GEP3.0 底盘平台、华为CCA 构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，联合定义、共同开发，共同打造面向未来的一系列智能汽车，预计首车将于2023 年底量产。

    　　投资建议：结合公司三季度产销、后续新品预期，我们将公司2021-2022 年盈利预期由94 亿、99 亿元下调至72 亿、85 亿元，引入2023 年预期101 亿元，对应EPS 分别0.70、0.82、0.98 元，对应当前A 股PE 22 倍、19 倍、16 倍，H 股8.4 倍、7.2 倍、6.0 倍。预计广汽合资板块保持稳定增长状态，自主油车自影豹迎来新变化，电动智能中端市场取得初步成功、高端产品与华为合作强化竞争力，整体经营呈现向上态势，表现好于行业及公司过往，根据乘用车板块、可比公司、上汽历史估值，维持A/H“强推”评级，并给予：

    　　A 股2022 年目标PE 25 倍，对应目标价20.5 元人民币、2021PB 2.3 倍；H 股2022 年目标PE 10 倍，对应目标价9.9 港元、2021PB 0.9 倍。

    　　风险提示：行业芯片恢复不及预期、丰田电动化进程过慢、广汽自主新车型销量不及预期。