事件：10 月29 日，公司发布2021 三季报业绩，公司前三季度实现营收555.13 亿元，同比增长28.65%，实现归母净利润52.84 亿元，同比增长5.63%。

    　　车型结构优化+积分收入，Q3 营收增速领先销量增速。Q3公司实现营业收入209.41亿元，同比增长19.61%，自主实现销量10.59 万辆，同比增长7.14%，营收增速大于销量增速的原因主要是，1）受7 月马来西亚疫情影响，汽车芯片严重短缺，公司优先分配资源给热销车型，GS4、GS8、M8、M6 和影豹销量为6.20 万辆，占比为88.37%，占比同比增加12.22pct；2）Q3 公司销售新能源和油耗积分获得积分收入。

    　　多因素拖累投资收益。Q3 公司实现归母净利润9.47 亿元，同比下滑64.71%。具体来看，Q3 投资收益为17.81 亿元，同比减少17.67 亿元，主要原因有三，1）受缺芯影响，Q3 广本和广丰销量分别同比下滑23.67%和25.30%，且广丰的车型结构更偏向经济型车，导致投资收益减少；2）原材料涨价，影响合资车企盈利；3）Q3 广菲克广州工厂搬迁，叠加经营亏损，进一步拉低投资收益。费用方面，Q3 公司的销售费用率同比增加0.52pct，主要是广告宣传费增加，以及随销量增加而售后服务费相应增加等综合所致；管理费用率同比增加1.56pct，主要是股权激励费用摊销等综合所致。

    　　缺芯改善叠加重磅新车，业绩有望加速扩张。一方面，据公司官微，广汽集团表示，已通过与芯片供应商直接建立联系，持续协调，调配资源等确保生产供应，同时已通过采取追料、寻找现货、开发替代等方式应对缺芯。另一方面，公司多款重磅车型预计陆续上市，1）埃安：据公众号，AION LX 改款预计四季度上市，且新车AION Y 十月订单已突破万辆，叠加公司明年上半年产能将扩至20 万辆，预计埃安销量有望持续增长；2）传祺：据公众号，新车影豹累计订单4.3 万辆，受缺芯影响，尚有2 万多辆订单未交付，第二代GS8 自10 月1 日预售开启后12 天内斩获5000辆订单，随着缺芯改善和交付加快，预计传祺销量将持续上行；3）合资：广丰的赛那以及广本的全新中型轿车型格INTEGRA 等新品年内陆续上市，有望贡献新增量。

    　　我们预计随着芯片供应稳定，公司销量有望持续增长，业绩有望加速扩张。

    　　投资建议：2021 年，广汽埃安销量有望大幅增长、广汽传祺有望迎来底部反转、合资品牌重磅车型上市有望为广汽带来显著业绩弹性。考虑到汽车缺芯影响，我们暂时下调公司的盈利预期。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为68.4、98.1、136.0 亿元，对应当前市值，PE 分别26.2、18.2、13.2 倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价27.90 元/股。

    　　风险提示：汽车行业芯片短缺加剧；自主销量不及预期风险；疫情失控风险。