事件：公司发布三 季报。Q1-3 营业总收入551.1 亿，同比+28.64%；归母净利润52.8 亿，同比+5.63%。Q3 总营收209 亿，同比+19.61%，环比+12.9%；归母净利润9.47 亿，同比-64.71%，环比-51.94%。

    　　营收环比提升主要系单车ASP 提升：公司Q3 营业总收入209 亿，同比+19.61%，环比+12.9%。Q3 自主乘用车销量7.02 万辆，新能源埃安销量3.57 万辆，总共10.59 万辆，同/环比分别增长7.14%、3.7%。

    　　营收增速高于销量增速，主要系（1）车型结构优化：尤其传祺M8 在缺芯情况下，月均销量维持6000-7000 辆，Q3 占自主总销量16.53%，去年同期仅占据9.39%，车型结构带动ASP 有所提升；（2）新能源积分补贴所有影响。

    　　缺芯导致投资收益下降：Q3 对联营和合营企业投资收益16.76 亿，同比-45.8%，环比-44%，主要系（1）广丰广本缺芯导致销量下滑：其中广本同环比分别下滑23.67%/6.6% ， 广丰同环比分别下滑25.3%/20.5%；（2）由于广本前三季度均面临缺芯影响，H1 优先高利润车型，考虑整体市场营销，Q3 优先生产经济型车；（3）广菲克三季度工厂搬迁，搬迁导致资产损失影响投资收益2.55 亿；（4）原材料上涨影响利润。综上导致投资收益下滑。

    　　重点关注广汽传祺高利润车型和埃安的高速成长：今年疫情和芯片综合影响了企业的排产情况。但是我们需要发现公司内部的核心变化：

    　　（1）传祺品牌高利润车型销量大幅增长。尤其以M8 为例，终端售价高达20 万元以上，需求旺盛；其次，GS8 以混动和燃油版本并驾齐驱，大空间，高性能，10 月1 号上市到现在订单将近5000 台，未来继续带动集团单车ASP 提升。（2）新能源深受欢迎，并且在10-20 万元价位的车型不断突破。AION S 销量稳定在5000 辆/月，9 月单月实现7679 辆，新上市的AION Y 逐月走高，9 月单月销量已达5000。新能源产能利用率高达140%，全年销售有望达到11 万辆，持续新高。

    　　明年自主和合资新车周期持续：（1）明年传祺品牌GS8,影豹将带来全年增量，其次在紧凑型SUV 细分市场明年GS4 姐妹款上市，自主销量可期。（2）埃安Y、S plus 将会形成明年全新增量，改款LX 四季度上市，预计明年三月份扩产至20w 台新能源产能，持续加码新能源。

    　　（3）合资广丰广本明年销量目标均为100 万辆，广丰新车塞纳计划12月上市，现在订单已经排到明年3-4 月，广丰明年还会有全新SUV 以及全新电动平台SUV 陆续上市；广汽本田Integra 预计年底上市，将带来明年全新增量。自主和合资共同发力，有望带来极大的业绩弹性。

    　　投资建议：由于三季度芯片短缺严重，影响全年业绩，我们预计公司2021/2022 年归母净利润分别为65 亿元/101 亿元 ，对应PE 估值分别为27 倍/17.6 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：乘用车行业恢复不及预期，终端优惠幅度大于预期，芯片影响汽车产量