公司2021 年三季报业绩承压，受芯片供应及原材料价格上涨等因素影响，广丰、广本盈利下降，但自主表现亮眼。展望21Q4-2022 年，公司各业务边际向好：广汽自主新车型周期开启，埃安新能源分拆提上日程，叠加广汽丰田未来有充足盈利弹性，广汽有望实现业绩突破。维持“买入”评级。

    　　 2021Q3 实现归母净利润9.8 亿元，扣非利润5.3 亿，业绩承压。公司2021 年前三季度实现营业收入209.4 亿元（同比+19.6%，环比+13%）；实现归母净利润9.8 亿元（同比-63.6%，环比-50.4%），扣非归母净利润仅为5.3 亿，业绩略低于预期，主要系因受芯片供应受限及原材料价格上涨。21Q3 公司自主品牌（传祺+埃安）实现毛利率8.5%，较Q2 环比提升0.5pct。费用率方面，公司Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.9%、6.0%和1.1%，环比-0.1pct/-1.1pcts/-0.3pct。合资品牌方面，投资收益17.8 亿元，同比-21%，环比-42%，公司单车投资收益0.49 万元，同比+0.06 万元，环比-0.23 万元。投资收益下滑主要由于两方面原因：（1）由于广汽丰田Q3 受到缺芯影响格外严重，销量环比-20%；（2）广汽菲克由于工厂搬迁，产生了一次性的2.55 亿投资收益负向贡献。

    　　 自主品牌表现亮眼，销量逆势上涨，新产品周期有望实现高增长。公司2021Q3实现总销量49.2 万辆，环比-7.2%；其中广汽乘用车与新能源合计销量约12 万辆，环比+27.6%。公司Q3 自主品牌实现单车收入17.40 万元（包含汽车贸易及零部件等业务），处在历史中位；自主品牌实现单车毛利达到1.49 万元，环比Q2 的1.45 万元小幅提升，自主品牌单车盈利能力边际改善。广汽自主品牌从2017 年达到利润巅峰后，经历了三年阵痛期，拖累公司利润。如今广汽在“大总监制”下开启新车型周期，随着影豹订单异军突起，M8 销量爬坡，GS8 换代以及2022 年的GS4 姊妹款的上市，产能利用率将提升，并大幅减亏。公司自主品牌有较大希望在未来两年实现高增长。

    　　 埃安分拆+丰田MPV 赛那热卖，广汽集团明年有望更上一层楼。广汽埃安新能源1-9 月已累计实现销量7.9 万辆，今年有望实现11 万辆的年销量，是少有的突破10 万的新能源车企。广汽埃安的混合所有制改革及引入战略投资者已经提上日程，将在未来满足条件后寻求独立上市。这使得广汽集团有了估值增量空间，同时将减轻集团的资金压力，大幅提升公司激励体制的灵活性，利于公司广纳人才。广汽丰田新MPV 赛那亮相伊始就获得广泛关注，得益于丰田埃尔法、雷克萨斯LM 等豪华MPV 车型创就的中国市场对于丰田MPV 的品牌认可度以及价格认知，2022 年1 月赛那将正式贡献销量后，有望成为广汽丰田的现金奶牛，成为未来一段时间内公司盈利最强力的推手。这也为广汽集团带来了充足的盈利弹性。

    　　 风险因素：芯片供给紧缺加剧；上游成本上涨压缩利润；新车型市场接受度低于预期；广汽埃安资本运作不及预期；车型销量不及预期。

    　　 投资建议：广汽自主新车型周期开启，埃安新能源分拆提上日程，叠加广汽丰田未来有充足盈利弹性。我们维持公司2021/22/23 年EPS 预测为0.67/0.98/1.31 元，当前A 股价对应21/22/23 年26/18/13 倍PE，港股股价对应21/22/23 年8/6/4 倍PE。公司自主品牌利润预计会增厚，合资最差的时间已经过去，结合可比公司估值，给予广汽集团（A）2022 年25 倍PE，对应目标价24.5 元，维持“买入”评级；考虑到港股市场风格，给予广汽集团（H）2022年9 倍PE，目标价10.7 港元，维持“买入”评级。