公告要点：广汽集团2021Q3 实现营业收入207.99 亿元，同比+19.48%，环比+12.86%；归母净利润9.47 亿元，同比-64.71%，环比-51.94%；扣非后归母净利润5.32 亿元，同比-77.28%，环比-70.74%。2021 年前三季度累计营收实现551.17 亿元，同比+28.64%；归母净利润52.84 亿元，同比+5.63%；扣非归母净利润45.76 亿元，同比+4.86%。

    　　芯片短缺影响持续，合资品牌下滑较大拖累整体业绩表现：1）行业端来看，2021Q3 乘用车行业整体产批量分别为473/476 万辆，分别同比-11.59%/-12.34%，分别环比+0%/-0.83%。广汽集团Q3 整体产批量分别为44.22/46.72 万辆，同比分别为-25.31%/-19.68%，环比分别为-15.28%/-11.63%。细分来看，合资公司广本/广丰Q3 批发分别为17.72/16.62 万辆，同比分别为-23.67%/-25.30%，环比分别为-6.57%/-23.43%；广汽传祺Q3 批发量为7.02 万辆，同环比分别为-12.86%/-8.50%；广汽埃安Q3销量为3.57 万辆，同环比分别为+43.13%/+40.86%。广汽集团整体产批表现相比行业较差，核心系日系合资品牌下滑较大。2）毛利率上行，费用率环比降低，投资收益腰斩拖累整体业绩表现。公司整体毛利率同环比上行，主要系折扣不断回收所致；Q3 销售/管理/研发费用率分别为5.89%/4.61%/1.14%，分别环比-0.12pct/-1.06pct/-0.28pct，下降明显；Q3投资收益17.81 亿元，同比-49.81%，环比-41.81%，主要系广丰/广本受芯片短缺影响严重，叠加广汽菲克工厂搬迁影响。扣除非经常性损益和投资收益后净亏损为12.49 亿元，同环比表现基本持平。

    　　埃安销量持续增长，随芯片短缺缓解，日系强势产品销量有望回升。1）自主维度：产品领域，2021H2 开始，广汽传祺GS4/M8 等车型陆续改款，精准定位打造爆款车型；埃安品牌全新换代，提升新能源销量水平，冲刺高端化。电动化技术方面，广汽推动动力电池及电芯的自主研发及产业化应用，自研超充+长续航+弹匣电池解决电动车消费痛点。智能网联方面，与华为共同开发高端智能电动汽车，首款车型计划在2023 年底推出市场，打开高端智能电动成长空间。2）合资维度：日系丰田/本田产品周期强势，有望借助国内混动市场爆发实现自身销量快速提升。

    　　盈利预测与投资评级：考虑日系广丰广本等合资受芯片短缺影响较为严重，我们将2021-2023 年归母净利润预期由80/100/116 亿元下调为65/90/111 亿元，分别同比+8.9%/+38.4%/+23.0%；对应2021-2023 年EPS为0.63/0.87/1.07 元，PE 为26/19/15 倍。长期依然坚持看好广汽自主+日系新车周期持续放量，维持广汽集团“买入”评级。

    　　风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。